国海证券-科前生物-688526-三季报点评：养殖低迷拖累Q3业绩，核心产品增长较快-211028

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事件:科前生物发布三季报：2021年前三季度营业收入7.76亿元，同比+28.37%，归母净利润3.86亿元，同比+20.69%；其中第三季度营业收入2.31亿元，同比-7.42%，归母净利润9976.47万元，同比-27.1%。

投资要点：下游生猪养殖亏损挤压动保利润，Q3营收业绩下滑。

2021年前三季度营业收入7.76亿元（同比+28.37%），归母净利润3.86亿元（同比+20.69%）；其中第三季度营业收入2.31亿元（同比-7.42%），归母净利润9976.47万元（同比-27.1%）。

从盈利能力变化看，公司2021年Q3销售毛利率为73.14%（较去年同期下降了11.75pcts），销售净利率43.25%（较去年下降了11.67pcts）。

根据农业农村部，9月份全国养猪场户亏损面达到76%，养殖端成本的压缩对上游动保企业造成较大的业绩压力，公司作为猪伪狂犬疫苗的细分龙头，三季度业绩受到下游养殖端亏损的影响，营收业绩均出现下滑。

Q3核心产品批签发数增长较快。

2021Q3猪用非强免疫苗持续贡献业绩，多种猪用疫苗产品市场领先。

根据中国兽药信息网发布的数据，2021Q3公司的猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株）签发114批次，同比增长3.64%；猪伪狂犬病灭活疫苗签发16批次，同比增长33.33%；猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000株）签发27批次，同比增长170%；猪圆环灭活疫苗签发数为7批次，同比增长75%；猪瘟活疫苗（细胞源）签发数为17批次，同比增长41.67%。

与华中农大合作加码研发创新。

报告期内，公司已取得37项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书29项，与第三方合作研发取得新兽药注册证书7项，独立研发取得新兽药注册证书1项。

猪用疫苗方向，猪δ冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活疫苗已进入新兽药注册审核阶段；禽用疫苗方向，鸭坦布苏病毒病灭活疫苗（DF2株）已获得新兽药证书，I群禽腺病毒灭活疫苗（4型、HB-2株）已进入临床试验阶段。

公司产品矩阵不断完善，未来随着新研发持续落地，品牌影响力进一步增强，具有较大的成长空间。

盈利预测和投资评级首次覆盖。

我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为5.09亿元、6.3亿元和10.09亿元，对应PE分别为23.94倍、19.36倍、12.08倍，给予“增持”评级。

风险提示养殖行业疫情的风险，市场竞争加剧的风险，与华中农大进行合作研发的风险；公司业绩不达预期的风险等。