华西证券-祁连山-600720-甘青需求中期上行，确定性和弹性之选-200525

《华西证券-祁连山-600720-甘青需求中期上行，确定性和弹性之选-200525（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-祁连山-600720-甘青需求中期上行，确定性和弹性之选-200525（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　重点工程持续发力，甘肃水泥需求中期上行，价格弹性显露。
　　2020年甘肃省年度计划投资1779亿元，同比提高33%，计划新开工项目50个，包括西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等。测算2020年新开工重点项目全年有望带来水泥新增需求961万吨，相当于2019年产量的21.8%，如果考虑到续建及预备项目，则提振空间更大。我们判断2020年甘肃水泥需求有望上新台阶，2019年开启的区域需求上行周期明确，在重点项目和充足的资金来源环境下，区域未来3年可持续性高；而3月底以来核心区域普遍涨2-3轮，高标水泥价格累计上涨50元至445元/吨，较去年同期高出75元，弹性逐渐显露。
　　供给端格局明朗，确定性高。甘肃、青海地区CR3分别达62%/73%，集中度高，2016-2019年由于环保关停产能，总产能相较于2016年均减少5-8%左右，且目前区域无新增产能规划，因此格局确定性很高。此外，由于宁夏、蒙西地区电石渣水泥企业错峰置换政策落地，我们认为两地有效供给将得到控制，而甘肃地区外来水泥冲击有望减少。同时，随着两材合并后整合的深入，我们认为公司与宁夏建材间同业竞争问题将进一步好转，甘肃、宁夏集中度有望提升，供给边际改善趋势持续性强。
　　甘青龙头蓄势待发，进军西藏提供增长新动能。公司在甘肃、青海地区市占率达41%/24%左右，是当地龙头企业，也是当地水泥景气度提升核心受益者。同时，2020年底，公司西藏两条生产线预计投产，产能相较于目前将增长10%左右，为公司提供持续增长动能。同时，我们认为公司西藏地区实现本地产销后，运输费用有望下降，从而使得盈利能力进一步提升。
　　投资建议。维持盈利预测不变。预计2020/2021年归母净利润18.98/22.18亿元，同比增长53.8%/16.9%。考虑到西北供需格局确定性，给予公司2020年盈利预测10x PE估值，上调目标价至24.40元（原：19.13），维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情反复，环保限产低于预期，系统性风险。