华创证券-火炬转债申购分析报告：军用陶瓷电容需求景气，新材料业务放量可期-200526

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　　债底支撑较强，条款中规中矩
　　火炬电子于5月24日晚间发布公告，将于2020年5月27日公开发行可转换公司债，未安排网下发行。火炬转债发行规模6.00亿元，三大条款中规中矩，债项评级AA，根据5月22日中债同等级企业债到期收益率4.23%测算，债底约为90.32元，债底具有一定保护性，目前火炬转债平价为94.98元，债底提供一定申购安全垫。
　　军工陶瓷电容持续景气，陶瓷新材料业务即将放量
　　正股火炬电子自成立以来，专注电容器领域，主要成熟产品包括片式多层陶瓷电容器（MLCC）、引线式多层陶瓷电容、多芯组陶瓷电容器。主要包括自产元器件、自产新材料和代理业务。自产元器件业务主要产品包括陶瓷电容、钽电容等电子元件产品，下游应用领域以军用为主，民用为辅。自产新材料业务主要包括高性能陶瓷材料产业化项目，部分生产线建成并开始生产。代理业务板块业务类型为贸易。
　　军工供货壁垒高，销量价格有保障。公司作为国家火炬计划重点高新技术企业，专利众多，参与并推动行业技术标准的提升。由于军工资质认证及产品质量要求严格，一般企业难以轻易进入，军用产品的单价、利润水平均相对较高。
　　新材料业务提供新引擎，发行转债增加电容器产能。高性能特种陶瓷材料属于近年来重点发展的新材料，公司旗下子公司立亚新材已经获得全部军工必备资质，相关产品已经在航空航天等国防工业单位使用，先发优势明显。本次可转债项目建成后，将年新增840,000万只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容产能。提升公司市占率和市场竞争力。
　　火炬转债中签率预计不高，一级市场可积极参与
　　实际控制人蔡明通、蔡劲军合计持有公司43.27%股份。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比60-70%，配售金额为3.60亿-4.20亿元，则网上发行金额为1.80亿至2.40亿元。近期发行的健友转债网上申购金额为6.16万亿；龙蟠转债网上申购金额6.12万亿，假设火炬转债网上申购金额6.15万亿，中签率预计落在0.002927%-0.003902%之间。
　　根据2020年5月22日火炬电子收盘价测算转债平价为94.98亿元，参考目前相同评级、规模相近、平价相近的璞泰转债（转股溢价率25.98%）、明阳转债（转股溢价率17.79%）以及军工行业应急转债（转股溢价率16.70%），火炬转债上市首日转股溢价率预计在17%-25%之间，对于当前平价，火炬转债上市价格预计在111.13元至118.73元之间。火炬转债债底提供一定申购安全垫，正股火炬电子电容器业务稳定，新材料业务放量可期，发行转债提供成长性，因此参与火炬转债一级市场申购风险较低。
　　风险提示
　　正股股价不及预期，转股溢价率不及预期等。