广发期货-国债早报：资金面不断收敛，市场分化仍在-200526

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　　[期债主要观点]
　　资金面偏紧，期债大幅调整，银行间现券收益率大幅上行，其中，10年期国债活跃券190015最新成交价报2.645%，收益率上行5.75BP，30年期国债活跃券成交价报3.49%，收益率上行5BP。近几日资金面变化对债市的影响较大，昨日银存间质押回购隔夜品种（DR001）利率早间上行80BP，下午有所回落，央行连续37个交易日未开展逆回购操作，短期内资金面仍将有所波动。基本面方面，受全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素，今年的政府工作报告中没有提出2020年全年经济增速的具体目标。在此背景下，仍然坚持房子是用来住的，不是用来炒的地位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。这说明全球受疫情的冲击，令今年经济下行压力加大，面临巨大的不确定性。财政政策方面，今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，中央预算内投资安排6000亿元，重点加强新型基础设施建设等。整体来看，财政政策虽积极，不过与市场预期相差不大，因此对期债压制不明显。虽然债券供给的增加，会对资金面带来扰动，引发市场对经济向好的预期，然而积极的财政政策通常伴随较为宽松的货币政策，同时积极财政政策的落地到产生效果存在一定的滞后性，因此即使积极财政政策落地会对期债带来一定的压制，但压制或为有限，难以令期债出现趋势性下跌。
　　今年经济增速不设目标，说明受疫情的影响，令全球经济不确定性增加，同时考虑到货币政策存在进一步宽松的空间，期债整体上行的逻辑仍然存在，需警惕积极财政政策的出台对市场资金面带来的扰动。