交银国际-中国宏观观察：两会聚焦，特殊时期，经济增长充满挑战-200526

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　　本次政府工作报告没有设定经济增长目标，但在财政政策的安排上，隐含了增长目标。今年安排的财政赤字规模和财政赤字率所隐含的名义GDP增长率约为5.4%，对应的实际增长率约为4.1%。但考虑到今年经济的复杂性，实际GDP增长率将会在政府目标的基础上有所收缩。本次政府工作报告将财政政策定调为“更加积极有为”。具体到政策包括“赤字率3.6%以上”、“1万亿元赤字增加”、“地方政府专项债3.75万亿”、“1万亿抗疫特别国债”、“全年新增减税降费2.5万亿元”等具体措施。
　　全年达成6%城镇调查失业率这一目标存在挑战。我们大致推算2020年城镇失业率区间约为6.0%-6.7%。在政策尽数落实且经济有效复苏的理想情景下，2020年的城镇调查失业率存在达到6.0%的可能。但在疫情肆虐的背景下，不确定性始终威胁经济有效复苏，就业情况将大概率在6%以上区间。本次政府工作报告下调全年城镇计划新增就业目标约18.2%，显示今年就业压力严峻。
　　货币政策逐步走阔。报告定调货币政策“更加灵活适度”，并要求货币政策需要“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。由此引出接下来的货币政策将偏向积极。未来财政层面的扩张政策将对后续社会融资的形成提供支撑。短期内货币政策基本没有收缩的可能，中长期由于经济下行压力依然存在，货币政策将配套财政政策的落实而逐步走阔，有助于更好的应对经济风险。
　　直达实体经济的新型货币政策工具值得市场进一步观察。央行未来所出台的“直达实体经济”的货币政策，将会设计特定的利率和期限、规定特定的资金使用范围、厘定专门的金融机构、以及专门的实体经济对象。央行理论上将可以绕开市场向特定的一部分实体经济对象提供流动性支持。
　　人民币受短期贬值和长期输入通胀冲击。报告要求“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。新冠疫情迫使全球市场的投资偏好向避险方向转移，短期内支撑美元指数。而中国经济受疫情反复和中美贸易冲突的不确定性影响，短期内使得人民币汇率面临贬值压力。长期来看，美联储的大规模美元供给将使得美元长期存在很高的通胀风险，而这些通胀风险将伴随资本流动和贸易在全球扩散，对中国带来输入性通胀的风险。