华鑫证券-固收日报：地方债集中发行，资金面边际收紧明显-200526

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　　重点关注
　　时隔37个交易日，央行再开展7天逆回购，规模100亿元，利率2.2%维持不变。周一资金价格上行明显，隔夜DR001上行38bp至1.4776%，DR007上行10bp至1.6214%，均明显高于上月同期，资金面边际收紧明显。周二央行逆回购规模不大，利率维持不变，有利于维持资金价格稳定，但资金价格下行动力不足。
　　央行表示，2018年以来12次下调存款准备金率，共释放长期资金约8万亿元。通过降准政策实施，满足银行体系特殊时点流动性需求，加大对中小微企业支持力度，降低社会融资成本，推进市场化法治化“债转股”，发挥了支持实体经济的积极作用。2020年5月金融机构平均法定存款准备金率为9.4%，较2018年初已降低5.2个百分点。降准导致的人民银行资产负债表收缩，但货币扩张效应上升，与美联储等央行的“缩表”不同。
　　央行、银保监会等六部门联合下发通知，进一步规范信贷融资各环节收费与管理，维护企业知情权、自主选择权和公平交易权，降低企业融资综合成本。通知就信贷、助贷、增信、考核等6个环节，共提出20条要求，包括信贷环节要求银行等机构取消部分收费项目和不合理条件等。
　　安徽无为市撤回“取消限售”等政策。5月25日，安徽省无为市住房和城乡建设局确认，5月20日出台的《关于应对新冠肺炎疫情防控促进建筑业和房地产业健康有序发展的通知》(政办【2020】10号)目前暂停执行。此前曾发文取消商品房2年限售政策。
　　市场回顾
　　利率市场：
　　5月25日，债市经过上周五的短暂反弹，今日延续调整态势，利率债到期收益率大幅向上调整6BP-9BP。受地方债集中发行等因素影响，资金面出现边际收紧的现象，隔夜上行近40BP。国债期货全日低开低走，收盘全线下行。
　　一级发行方面，周一，国开行随卖10年期190215、随卖5年期190208券中标收益率3.0441%、2.3635%，投标倍数分别为4.83、7.27。农发行增发3、5年期固息债中标利率分别为2.0847%、2.5725%，投标倍数分别为2.09、1.76。地方债方面，当日有5个省市区发行地方债，其中新疆地方债中标利率较下限上浮30BP。河南、湖北、河北等省份地方债中标利率较下限上行25BP。
　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种6.51BP，5年期国债到期收益率上行9.27BP，10年期国债收益率上行6.76BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行5.27BP，5年期国开债到期收益率上行8.42BP，10年期国开债收益率上行5.23BP。
　　资金方面，周一货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨39.13BP，DR007上涨20.41BP，DR014上涨10.6BP。
　　国债期货方面，周一，国债期货全日低开低走，收盘全线下行。10年期主力合约下跌0.38%，5年期主力合约收跌0.4%，2年期主力合约下跌0.25%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行62只，金额615.0亿元，昨日，3只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，5月25日，多数品种信用利差下行。1年期短融信用利差均下行，各等级均下行5.94BP。3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行7.15BP，AA+下行8.15BP，AA下行8.15BP。5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行8.24BP，AA+下行8.24BP，AA下行9.24BP。1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行3.12BP，AA+下行6.12BP，AA下行6.12BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行8.08BP，AA+下行7.08BP，AA下行7.08BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行9.41BP，AA+下行10.41BP，AA下行9.41BP。
　　转债市场：
　　5月25日，可转债指数下跌0.24%，成交281亿元，较前一日有所上升。上涨38家，下跌179家。其中涨幅较大的有横河转债（11.38%）、天康转债（3.91%）、晶瑞转债（3.88%），跌幅较大的有烽火转债（-8.05%）、通光转债（-7.85%）、广电转债（-5.35%）。
　　信用重大事件
　　珠海华发，涉及债项：19珠控01，联合评级将公司主体长期信用等级由AA+上调至AAA，评级展望为“稳定”。
　　四川省煤炭产业集团，涉及债项：12川煤炭MTN1，公司公告称，债权人以未能清偿到期债务，且明显不具备清偿能力，但具有重整价值为由，申请法院对本公司及子公司华荣股份进行重整。截至5月25日，重整申请是否被法院受理及公司是否进入重整程序尚存在不确定性。
　　风险提示：风险偏好超预期。