民生证券-数据港-603881-数据港拟与客户合建数据中心公告点评：再获IDC订单，阿里云计算增长需求明朗，IDC规模边界再拓宽-200526

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　　事件：数据港于2020年5月22日通过《关于投资@HUB 2020-1等数据中心项目的议案》，公司拟与终端客户一起合作建设6大数据中心，其中数据中心基础设施相关的专用系统由公司投资、建设并持有产权，公司同时负责提供云数据中心托管服务。本次建设预计总投资18.4亿元，自有资金投资约5.5亿元，项目预计内部收益率IRR为10.01-10.04%。
　　公司再获大订单需求函，IDC规模边界再拓宽
　　数据港拟与客户合建六大数据中心，预计总投资18.4亿元，若按单5KW标准机柜投资14-16万元来计算，预计本次合建新增机柜1.1-1.3万个。公司在手订单和规模量大业绩确定性强，本次需求使得公司IDC边界再拓宽，实现全国重点区域持续布局的规划目标。
　　关注资金问题：资产负债率较高，定增融资扩规模
　　公司资产负债率较高，2019年末为70.5%，2020年17亿定增预案有利于降低公司杠杆，且国资背景提升融资能力。本次合建公司自有资金投资5.53亿元，占总投资30%，其余70%所需资金依靠银行贷款等融资方式。公司于2020年3月定增预案中的项目资金规划中约5.2亿用于偿还银行借款，有利于降低公司杠杆，且国资背景利于提升融资能力。
　　上海能耗指标向IDC资源适当倾斜，数据港作为上海国企IDC，有望充分受益
　　上海市IDC能耗指标较为严格，政策规定2018-2020年三年全市互联网数据中心新增机架数严格控制在6万架以内，存量改造数据中心PUE不高于1.4，新建设数据中心PUE小于1.3，此次上海市发改委表示在原计划三年6万个机柜的增量基础上将有所新增，适当向IDC资源倾斜。我们认为，数据港作为阿里云第三方IDC供应商，背靠上海国资委，资源拿地能力较强，且核心分享的是阿里云计算的增长红利，核心驱动是云计算行业发展，有望在云计算快速发展的背景下充分受益。
　　关注阿里云数据中心落地节点和上架节奏，阿里云增长具备潜力
　　核心关注阿里云数据中心落地节点和上架节奏，阿里云国内份额进一步提升，2019H2市场份额约47%，位列第一，在2020Q1疫情下体现较强的服务和交付能力，未来持续看好新基建在IDC的产业部署及IT云化的加速渗透。2020财年阿里云计算业务营收400亿元，YOY+62%，2020Q1阿里云营收122亿元，YOY+58.1%，QOQ+14.0%。
　　1）确定性：公司深度绑定阿里，承接阿里云数据中心全国部署，19-20年在建工程大幅增长，截止2019年末累计投资额占比44%，随着项目逐步交付，未来2-3年业绩释放确定性强。2）成长性：数据港核心资源主要布局北上广、江苏浙江等地，深度绑定阿里云，云计算行业快速发展，绑定阿里构筑起公司的竞争壁垒之一。
　　投资建议
　　公司作为阿里云核心第三方IDC供应商，看好其分享云计算行业增长红利。我们预计公司20-21年实现归母净利润1.53和2.68亿元，同比增长39%和74%，EBITDA分别为4.8和7.6亿元，对应EV/EBITDA为32X和20X，万国数据22X，奥飞数据25X。
　　长期来看：公司19年末可运营机柜数为28200个，IT负载合计为141兆瓦，20-21年有望达到200-250兆瓦，拆分公司在手订单项目完全达产后，未来3.5-5.0年公司整体净利润水平有望达到5.5-6.0亿元，2019年末公司归母净利润1.02亿元，未来4-5年复合增速有望达35-40%，仍有较大业绩增长空间，给予“推荐”。
　　风险提示
　　阿里云数据中心建设不及预期，5G建设不及预期，疫情影响IDC建设风险。