亿翰智库-绿城中国-3900.HK-同为高端市场玩家，绿城缘何盈利能力不及滨江？-200526

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　　核心观点：
　　低利润率一直都是绿城的痛点所在，为了探究其中原因，本文我们将从绿城的成本结构出发，深度探究以高端品质著称的绿城盈利能力为什么低于行业平均水平；为了使论证更具说服力，我们引入了城市布局相似、同样高端产品以及规模千亿的滨江作为对比论证。
　　最终发现，绿城盈利能力偏弱的主要原因有四个方面：
　　一是宋卫平时代，出于对产品品质的要求，以及三四线城市项目比重较高，偏高的建安费用成为绿城低毛利润率的主因；
　　二是中交时代，受绿城2009年左右遗留的历史问题影响，长期未去化或者去化慢的项目沉淀了越来越多的资本化利息，增加了营业成本；
　　三是相对滨江而言，绿城的管理费用率有待下降；
　　四是过去所拿的高价项目对当前绿城的发展仍有拖累，绿城通过大幅计提资产减值损失，提前预示风险，但也进一步分流了净利润。