开源证券-金牌厨柜-603180-公司信息更新报告：业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间-211028

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2021Q3收入符合预期，维持“买入”评级公司2021Q1-Q3营业收入22.20亿元（同比+37.41%），归母净利润1.58亿元（同比+6.38%），2021Q3单季度营业收入8.93亿元（同比+13.49%），归母净利润0.71亿元（同比-18.14%）。

受公共卫生事件、原材料价格上涨以及新业务费用投入影响，收入利润短期承压，我们预计2021-2023年公司归母净利润为3.25/4.19/5.24亿元（原为3.61/4.67/5.68亿元），对应EPS为2.10/2.71/3.39元，当前股价对应PE为16.1/12.5/10.0倍，全品类、全渠道发力看好成长空间，维持“买入”评级。

收入端：衣柜业务快速扩张，大宗收入增速亮眼分品类，2021Q1-Q3厨柜/衣柜/木门收入分别为16.47亿元（+29.50%）/4.79亿元（+57.15%）/0.51亿元（+262.97%），厨柜业务继续保持稳定增速，衣柜发展迅速，已成为公司收入扩张重要驱动力。

分渠道，经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入11.82亿元（+33.93%）/1.22亿元（-1.16%）/7.52亿元（+50.00%）/1.28亿元（+51.59%），经销作为主要渠道增速稳健，大宗增长亮眼。

利润端：受原材料价格上涨、新拓展项目费用投入影响利润承压2021Q1-Q3公司整体毛利率为29.19%（-3.57pcts），2021Q3单季度毛利率为31.36%（-0.70pcts），分品类来看，前三季度厨柜毛利率为29.05%（-4.35pcts），主要由于工程厨柜收入占比提高及原材料价格上涨，衣柜业务占比提高，规模效应开始显现，毛利率稳步提升至27.88%（+0.08pcts）。

2021Q1-Q3公司净利率为7.12%（-2.08pcts），2021Q3单季度净利率为7.99%（-3.09pcts），净利率有所下滑主要受毛利率下滑影响以及公司加大海外、木门、厨电、智能家居、卫阳等业务投入运营费用增加所致，2021Q1-Q3期间费用率为23.73%（-0.79pcts）。

现金流水平有所下滑，应收账款及应收票据增加2021Q1-Q3公司经营性现金流净额为1.50亿元（-50.65%），主要受加大原材料储备采购以及新业务费用增加影响，应收账款及应收票据1.27亿元（+23.18%）。

风险提示：原材料、能源价格波动；新品拓展受阻；市场竞争加剧。