东吴证券-洋河股份-002304-2021年三季报点评：改革成效显著，产品持续升级-211028

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事件：2021年10月26日，洋河股份发布2021年三季度报告，2021年Q3实现营业收入63.99亿元，增16.66%，Q3归母净利润为15.51亿元，同比下降13.10%；扣非归母净利润16.82亿元，同比增长22.95%。

投资要点扣非归母净利保持高增速，彰显系统改革成效。

2021年Q3实现营业收入63.99亿元，同比增长16.66%，实现扣非归母净利润16.82亿元，同比增长22.95%，梦6+大单品带动省内消费升级同时实现高增。

现金流方面，经营产生现金流净额实现33.81亿元，同比增长47.68%。

Q3公司毛利率76.15%，同比提升3pct；费用方面，销售、管理费用率分别为13.48%、6.64%，同比分别下降4.48pct、1.57pct。

内部改革效果明显，扣非归母净利润、经营现金流增速较高，总体费用率显著下降；另Q3持有中银证券股票市值下跌27%公允价值损失约4.4亿元(2020年Q3公允价值变动净收益约3.3亿元)，净利率同比下降8.3pct至24.27%。

全国回款计划达成，产品结构持续升级。

目前全国回款计划已经达成，分产品看，2021Q3梦6+、梦3水晶版、新版天之蓝产品升级的市场反馈良好，梦6+增速保持预期。

升级后产品价盘稳定，消费者接受程度提升，库存处于合理范围内。

总体来说，洋河经过升级后，产品结构得到优化，助力公司全国化发展，我们预计公司2021年目标完成度较高。

渠道调整释放活力，全年超额完成目标可期。

公司自改革以来，稳步推进招商进度，持续进行渠道改革，优化经销商体系，经销商及终端库存水平处于合理范围内。

2019年梦6+改版后成功引领省内消费价格带上移，水晶版梦3上市一年左右渠道接受度不断上升，天之蓝改版后今年下半年有望发力，海之蓝系列今年渠道利润扩充，经销商积极性高，动销情况较好，市场信心明显强化，改革红利持续释放，我们认为公司有望超额完成全年增速目标。

盈利预测与投资评级：截至2021年Q3，公司本年度整体增长符合预期，因此我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司实现营收242.66/286.34/337.88亿元，增速15.0%/18.0%/18.0%，实现归母净利润78.49/94.41/113.37亿元，增速4.9%/20.3%/20.1%，EPS分别为5.21/6.26/7.52元，当前股价对应PE为34/29/24X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，需求不及预期，渠道调整不如预期。