中泰证券-航发动力-600893-业绩稳步增长，航空发动机产业延续高景气-211027

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事件：公司10月27日发布2021年三季报。

2021年前三季度，公司实现营业收入183.43亿元，同比增长18.59%，实现归母净利润7.83亿元，同比增长23.58%，实现扣非归母净利润6.67亿元，同比增长25.82%。

2021年第三季度，公司实现单季营收82.59亿元，同比增长30.24%，实现归母净利润3.22亿元，同比增长42.91%，实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长26.08%。

业绩稳步增长，航空发动机产业延续高景气。

收入端，公司营业收入实现高速增长，2021年前三个季度营收分别为37.42、63.42、82.59亿元,同比增速分别为8.41%、10.45%、31.64%，环比增速分别为-71.58%、69.47%、30.24%。

利润端，公司前三个季度归母净利润分别为0.34、4.27、3.22亿元，同比增速分别为-60.09%、32.48%、42.91%。

扣非归母净利润分别为0.30、3.56、2.81亿元，同比增速分别为-52.32%、45.56%、26.08%。

公司盈利呈稳健增长趋势。

管理效率大幅提升，持续加大研发投入。

公司前三季度三费占比为7.87%，同比下降2.05pct，其中，销售费用率同比下降0.06pct，管理费用率同比下降1.02pct，财务费用率同比下降0.97pct，公司经营状况大幅改善，效率提升显著。

公司前三季度研发费用为3.63亿元，同比增长80.99%，研发费用占比提升0.68pct至1.98%。

公司研发投入大幅增长，进一步增强了公司产品的核心竞争力。

在手订单饱满，经营状况良好。

公司前三季度经营性现金流为0.88亿元，去年同期为-0.92亿元，现金流状况良好。

本报告期末，公司合同负债为229.58亿元，相比二季度末减少18.66亿元，占二季度末总额的7.52%，公司合同负债仍保持高位，在手订单饱满。

存货小幅增长7.24亿元达到264.75亿元，表明公司交货节奏良好。

股权划转归集团公司控股，有望受益于集团资产整合。

报告期内，公司控股股东西航公司将其持有的公司596,635,147股股票（约占航发动力总股本的22.38%）无偿划转给公司实际控制人中国航发集团。

此次无偿划转对于公司的业务资产不产生直接影响，但是对于公司的未来发展具备重要的意义。

航发集团是我国“两机专项”的实施主体，承担着国产航空发动机和燃气轮机追赶世界先进水平的重大使命，公司作为集团旗下主要产品的研制生产企业，同样责任重大。

本次无偿划转之后，公司成为中国航发集团的子公司，有望在集团公司的部署下整合航空发动机整机优质资源加速成长。

投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为349.80亿元、429.35亿元和521.11亿元，毛利率分别为15.78%、15.54%和15.30%，归母净利润分别为15.47亿元、19.88亿元和24.67亿元，航空发动机技术难度大，研制生产壁垒高，公司作为航空发动机行业龙头，在行业内的垄断性和稀缺性强，维持“买入”评级。

风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。