光大证券-A股市场观察：货币锚支撑作用凸显-200526

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　　◆市场表现：今日市场高开高走，截至收盘，上证综指上涨1.01%，沪深300上涨1.13%，创业板指上涨2.96%，上证50指数上涨0.69%，中证500指数上涨1.95%，万得全A上涨1.69%。行业层面，消费、科技板块集体上涨，银行和农林牧渔表现相对较差，涨跌幅前三名的行业是综合金融(+4.90%)、消费者服务（+4.57%)和电子(+3.19%)，涨跌幅后三名的行业是银行(+0.23%)、农林牧渔(+0.31%)和煤炭(+0.48%)。两市成交额小幅回升，全天共成交5300亿元（前值4906亿元），陆股通北向资金今日净流入38.87亿元（前值净流入21.45亿元）。
　　◆市场点评：
　　盘面上看，今日市场一改前几个交易日的震荡走势，指数和行业均上涨明显。受华为发布新一代四无生态型摄像机及入局安防市场消息刺激，早盘华为概念股、机器视觉指数等相关概念大幅上涨，在华为概念和机器视觉题材带动下，A股科技股行情再度卷土重来，截至收盘，一级行业中，电子和计算机日成交额分别为759亿元和425亿元，领跑市场，而今日创业板涨幅为2.96%，涨幅领跑A股各主要指数。市场交易情绪方面，今日全A上涨与下跌股票数量分别为3370支和334支，市场赚钱效应较好，但成交额（今日5300亿元，前值4906亿元）和换手率（今日0.8361%，前值0.7785%）仍维持在低位，市场交易情绪仍不够活跃。
　　在前几日市场持续震荡、投资者普遍担忧未来政策收紧的情况下，我们便反复强调，未来国内政策不具备大幅收紧的可能性，投资者无需过度担忧，同时目前以货币作为估值锚所度量的A股估值水平仍处于略有低估的状态，随着国内货币政策继续保持积极稳健，货币估值锚越发坚实，而今日市场反弹则再次反映了货币估值锚对当前市场的支撑作用。
　　一方面，通胀和就业是制约政策制定的最重要的两个因素，目前国内通胀压力已逐渐缓解，但疫情导致的就业压力仍较大，在此背景下，未来政策仍将大概率保持宽松。
　　另一方面，政府工作报告中虽然隐去了经济增长锚，但货币锚却得到了强化。同时，今日央行行长易纲在接受记者采访时表示，下一阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度，央行将综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年。由此可见，未来一段时间货币政策仍将保持宽松。根据政策经济周期分析框架，企业盈利作为一种货币现象，宽松的货币环境最终将导致企业盈利的改善，在疫情冲击使得一季度上市公司盈利非正常下滑的背景下，货币估值锚是一种更合适的估值工具。
　　以货币作为估值的锚，目前A股市值/M2为27.39%，位于2011年至今的38.3%历史分位，整体仍略有低估，未来随着四大变数逐步兑现，宽松政策逐步落地，市场有望继续向好。
　　◆风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。