中信证券-斯迪克-300806-2021年三季报点评：扣非业绩同比大幅增长，中高端转型初见成效-211028

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公司向中高端薄膜材料领域的转型已初见成效。

我们仍看好公司逐步成长为兼具基膜、胶水、涂布能力的平台型薄膜材料供应商，并持续通过中高端市场突破驱动业绩增长。

由于2021年政府补助低于原假设，我们整体下调2021-23年政府补助及其他收益预测至0.6亿元/年（原预测为1.2亿元/年，2020年为1.26亿元，2021年前三季度为0.39亿元），下调2021-2023年归母净利润预测至2.15/3.19/4.45亿元（原预测为2.51/3.57/5.05亿元），但并未下调公司经营性业绩预测，对应EPS预测分别为1.13/1.68/2.34元，当前股价对应2021-23年43/29/21倍PE。

考虑到公司2021年起业绩有望持续高增长，参考可比公司，给予2022年35倍PE，下调目标价至59元，维持“买入”评级。

▍公司前三季度扣非归母净利润同比大幅增长。

2021年前三季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润14.46、1.33、1.02亿元，同比分别+27.8%、+23.8%、+63.8%。

其中三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润4.94、0.65、0.60亿元，同比+8.6%、+16.3%、+21.8%，环比-11.3%、+4.8%、+50%。

公司前三季度单季度毛利率分别为16.07%、26.21%和32.31%，在上游原材料价格持续上涨下仍实现净利润逐季递增，且三季度毛利率创公司有史以来最好水平，表明公司中高端业务转型已初见成效。

▍公司实施2021年股权激励计划，归属条件彰显管理层信心。

9月23日公司正式公告实施2021年限制性股票激励计划，计划向126名董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）骨干（包括外籍员工）授予限制性股票合计216.75万股，其中首次授予、预留部分分别占80.05%和19.95%。

本次激励采用第二类限制性股票，为公司向激励对象定向发行A股普通股，授予价格为每股25.57元，将按照授予日股票期权的公允价值计算相关费用并分期摊销。

本次激励计划考核年度为2021-2025年五个会计年度，各年度考核目标为当年公司扣非净利润较2020年扣非净利润1.02亿元增长不低于80%、150%、250%、400%、600%，彰显了公司管理层对于公司长期高速成长的信心。

▍坚决转型中高端薄膜材料，平台型薄膜材料供应商雏形已现。

公司是国内领先的薄膜材料供应商，截止2020年底拥有各类专利683项，其中发明专利203项，可生产1000多种品类、5000多种型号的产品，下游涵盖消费电子、锂电池、汽车制造、光伏组件制造等领域。

公司自2019年起引进多位具有丰富业内经验的高管及核心技术、生产、销售管理人员，并与已有研发团队良性有机结合。

2020年起，公司先后公告投资建设3期共7.5万吨PET基膜产能、6条共5200万平OCA涂布线、23万平PVD镀膜线、8条共1.54亿平精密离型膜涂布线，结合公司在胶水领域的优势，未来有望搭建起集基膜、胶水和涂布为一体的新材料研发、生产、销售平台型公司，助力公司向中高端市场逐步转型。

▍预计下半年起公司有望逐步进入产品认证、项目投产、订单放量和业绩兑现期。

根据公司公告，我们预计2021H2-2022年PET基膜一期、OCA项目将依次进入产能投产、订单放量阶段，2022-2023年精密离型膜项目、PVD项目、PET基膜二期及三期有望逐步投产并兑现业绩。

我们认为公司持续的高强度研发投入和高端产品线投资有望不断强化自身竞争优势，看好公司成长为一体化的新材料平台型企业，并逐步在中高端市场取得突破，以点带面推动高端薄膜材料领域国产化替代，逐步成长为具有全球竞争力的薄膜型材料供应商。

▍风险因素：市场竞争加剧；下游需求萎缩；技术研发和新项目建设未达预期。

▍投资建议：公司向中高端薄膜材料领域的转型已初见成效。

我们仍长期看好公司成长为兼具基膜、胶水、涂布能力的平台型薄膜材料供应商，并持续通过中高端市场突破驱动业绩增长。

由于2021年政府补助低于原假设，我们整体下调2021-23年政府补助及其他收益预测至0.6亿元/年（原预测为1.2亿元/年，2020年为1.26亿元，2021年前三季度为0.39亿元），下调2021-2023年归母净利润预测至2.15/3.19/4.45亿元（原预测为2.51/3.57/5.05亿元），但并未下调公司经营性业绩预测，对应EPS预测分别为1.13/1.68/2.34元，当前股价对应2021-23年43/29/21倍PE，考虑到公司2021年起业绩有望持续高增长，参考可比公司估值，给予公司2022年35倍PE，下调目标价至59元，维持“买入”评级。