华泰证券-市场交易主力资金系列：A股分拆上市全景投资手册-200526

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　　核心观点：分拆上市有望增强资源配置效率，推进上市公司高质量发展
　　母子公司分拆上市是实现价值创造、业绩双赢的有效渠道，短期股价表现看，不同类型分拆市场反馈不一。控股型子公司境内分拆上市规定的出台是国内分拆上市体系的有益补充，根据我们测算，符合条件的上市公司约1009家，主要分布于医药/地产/TMT等板块；目前拟分拆上市的子公司大多属于战略新兴产业，分拆上市是资本市场优化资源配置的重要手段，对母子公司理顺业务架构、拓宽融资渠道、优化公司治理等具有积极作用。我们建议沿产业视角、混改视角、类产业基金视角以及券商股四条主线投资布局。中长期资金可通过股权基金、战略配售等参与分拆上市投资。
　　政策演变：控股型分拆上市是国内分拆上市体系的有益补充
　　国内分拆上市发展进程：2004年，证监发67号文的出台标志着A股境外分拆上市启动；2010-2014年，境内分拆上市迎来窗口指导期，但彼时中兴通讯分拆国民技术等个案均为控股变参股形式上市；2019年12月，《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》正式发布，上市公司控股子公司境内分拆上市拉开序幕，标志着我国分拆上市体系基本建立。从分拆上市类型看，可划分为四种类型：参股型分拆、剥离退出型、重组型分拆和控股型分拆。伴随注册制的深入推进，我们认为A股境内分拆上市行为或将愈加普遍，上市平台孵化器功能或将进一步凸显。
　　分拆影响：母子公司分拆多可实现业绩双赢，短期股价表现市场反馈不一
　　短期股价表现看，市场并未看好参股型分拆（以康恩贝分拆佐力药业为例）、剥离退出型分拆（以华东科技分拆江苏天泽为例），而相对看好重组型分拆（以金隅集团分拆冀东水泥为例），港股分拆A股上市（以石药集团与新诺威为例）同样获得了市场积极的反馈。整体看，分拆上市对母公司理顺业务架构、拓宽融资渠道、完善激励机制等均具有积极的作用，母子公司分拆是一种双赢的举措，两者业绩大多可以实现更好地表现。值得注意的是，华东科技剥离分拆帮助公司度过短期经营危机，却未能真正帮助其主营业务实现聚焦发展，反映能否应对技术变革、突破产业转型压力是关键。
　　控股分拆：符合条件公司分布于医药/地产/TMT，子公司多属于科创企业
　　按照A股分拆境内上市正式稿规定，符合“上市满三年”、“连续三年盈利且累计超6亿元”，考虑“36个月内未受到证监会行政处罚、12个月内未受到公开谴责且最近一年及一期财报审计意见为无保留意见”，并根据2019年年报披露的上市公司参控股明细，符合条件的上市公司约1009家，占全部A股的21%，主要分布在医药、地产、电力及公用事业、基础化工、交运、TMT、建筑等行业。拟分拆26家母公司中民企、国企均占较大比重，子公司大多属于战略新兴产业，我们认为上市母公司将相关业务分拆出来单独培育上市，母子公司在未来均有望获得更好的估值和盈利表现。
　　投资机会：沿产业/混改/类产业基金/券商四条主线布局
　　从投资机会看，建议沿以下四条主线：一是沿产业视角，建议关注医药、TMT、地产等拥有较多符合控股子公司分拆上市相关规定的上市公司的行业；二是沿混改视角，分拆上市是国企改革的重要途径之一，建议关注符合控股子公司分拆上市的央企和地方国企；三是沿类产业基金视角，建议关注类似企业孵化器模式、旗下控股众多子公司且业务大多独立的高新技术园区系和高校系的上市公司；四是券商股，头部券商有望享受估值从β向α跨越。险资、社保基金等中长期资金可通过股权基金投资潜在分拆上市项目、战略配售、投资上市母公司等途径参与到分拆上市之中。
　　风险提示：分拆上市推进不及市场预期；控股子公司分拆上市后业绩不及市场预期；宏观经济大幅下行风险；中美贸易摩擦再度升级风险等。