华创证券-铁路设备行业重大事项点评：政府工作报告提增加铁路建设资本金，解决项目资金来源-200526

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　　事项：
　　5月22日，国务院总理李克强作政府工作报告，其中提到增加国家铁路建设资本金1000亿元。
　　评论：
　　从提总额到提建设资本金，更加重视资金来源问题。梳理历年政府工作报告提到铁路的部分，我们发现过去提铁路投资总额，今年改提建设资本金。我们认为，提法的转变主要是由于今年更加务实，重视了资金来源。铁路项目资本金主要由国铁集团和地方政府承担，近年来由于资金来源的问题，铁路建设的东西部不平衡的矛盾日益突出，东部发达地区项目主要由地方出资，西部一些战略性项目由于资金筹措困难难以推进，结合发改委主任采访提到坚持“资金跟着项目走”，不能让项目等着资金，提增加建设资本金，有助于推进“川藏铁路”等国家重大项目。根据5月22日提交的全国人大审议的预算报告，新增的1000亿资本金来源主要为两部分，一是中央财政计划向中国国家铁路集团注资500亿元，二是支持发行500亿元铁路建设债券用作资本金。
　　1000亿新增资本金有望撬动杠杆，带来1695亿-5000亿的投资增量。铁路项目要求最低资本金比例为20%，新增1000亿建设资本金最多对应新增5000亿投资。实操中铁路项目资本金比例较高，约为六成，国铁集团和地方政府各承担约一半的资本金。根据国家发改委2019年至今所批复的铁路项目资金来源统计，资本金在项目总投资中所占比重约为59%，而资本金中国铁集团出资约52%，地方政府出资48%。按照资本金占比59%计算，新增1000亿建设资本金对应1695亿新增投资。
　　高铁通车里程维持高位，带动动车组需求。2019年投产高铁新线5474公里，截至2019年底高铁运营里程为35378公里。由于2019年是动车组采招小年，截至2019年底动车组保有量为3665组，车辆密度为0.83辆/公里，低于近三年平均水平0.9辆/公里，车辆缺口进一步扩大。2020年预计通车里程继续维持高位，叠加新车型250公里的复兴号标准动车组的推出，预计2020年为动车组需求大年。
　　投资建议：重视低估值的铁路装备板块，维持行业“推荐”评级，推荐标的中国中车、中国通号、华铁股份。
　　风险提示：铁路固定资产投资完成额低于预期；铁路招标低于预期。