新时代证券-奥飞娱乐-002292-奥飞娱乐管理团队合伙人计划及转让嘉佳卡通股权点评：第一期合伙人计划落地，看好激励效果及管理团队执行能力-200526

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　　事件：
　　2020年5月25日，公司发布第一期管理团队合伙人计划，以部分归母净利润购买股票，激励管理团队。计划总人数不超过16人，资金总额不超过1334.45万元，约占公司总股本的0.17%。同日公司发布公告，转让控股子公司嘉佳卡通16%股权，交易完成后公司将持有44%股权，不再控股嘉佳卡通。
　　合伙人计划落地，推动价值绑定，实现管理突破
　　公司管理团队合伙人计划主要是针对公司高级管理层的长期激励机制，以2019年年度经营结果为首期，按照资金总额不超过1334.45万元计算，提取比例为11.11%。计划拟覆盖包括总裁何德华在内的16人，充分激励公司核心管理人员，推动核心管理团队从“经理人”向“合伙人”的思维转变，实现管理突破。
　　响应政策要求同时引入战略合作伙伴，转让嘉佳卡通股权
　　公司以500万元转让嘉佳卡通5%股权给流金岁月，以1元转让嘉佳卡通11%股权给广东广播电视台控股子公司广东金视。本次转让一方面响应国家政策，嘉佳卡通达到国有资本控股51%以上，另一方面引入战略合作伙伴流金岁月，带来更多合作资源和渠道。经测算本次转让会造成公司投资损失约1600万元，作为非经常性损益。
　　公司激励体系完备，覆盖核心管理团队及中层人员，充分提振团队信心
　　本次合伙人计划主要针对公司核心管理团队，覆盖人员较少。除此以外，2020年3月3日公司曾发布2020年股票期权激励计划。拟授予股票期权1034万份，占总股本的0.76%。激励对象共计113人，包括公司中层管理人员及核心技术（业务）人员。公司激励体系完备，覆盖范围广，充分提振团队信心。
　　看好公司聚焦K12的IP内容及管理团队执行能力，维持“推荐”评级
　　公司调整战略重新聚焦K12动漫IP内容，主题商业战略全面铺开，以IP为核心的商业模式逐渐成熟，疫情后经营改善情况值得期待。结合公司多种激励措施，我们看好管理层执行能力。预计公司2020-2022年净利润分别为1.41、2.19、3.16亿元，同比分别增长17.3%、55.2%、44.4%，对应PE分别为55.2/35.6/24.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：IP协同推进不及预期、婴童业务复工不及预期、乐园网点建设不及预期，动画电影延期、商誉等风险。