华金证券-华东医药-000963-利润降幅收窄，业务转型升级进行中-211028

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◆事件：公司公布2021三季报，前三季度实现营收259亿元，同比增长1.67%；归母净利润18.95亿元，同比下降20.74%；扣非归母净利润17.62亿元，同比下降13.24%；经营性现金流净额21.06亿元，同比增加10.73%。

◆业绩逐渐修复，季度环比数据改善。

分季度看，公司Q3营收和净利润分别为87.48亿元和5.95亿元，同比增速分别为-1.04%和-9.88%，环比增速分别为5.61%和9.79%；在中美华东Q3继续受到产品降价影响下，利润跌幅逐渐缩小，环比呈现明显修复。

公司前三季度免疫及心血管产品业绩保持高增速，CDMO外销业务和互联网销售业务快速推进，给公司带来明显增量。

公司Q4有望延续Q3修复的趋势，维持业绩提振态势。

医药商业方面，前三季度实现收入172.68亿元，同比增长7.03%。

公司制定了明确研发发展战略，预计将从2022年开始保持每年新产品稳定上市，争取完成2025年创新收入占整体工业营收30%的目标，为公司业绩提供新动能。

◆医美业务稳定推进。

海外医美业务方面，Sinclair并表收入4.73亿元（5306万英镑），同比增长127.4%，其中Sinclair自身营收增长79.24%。

合并报表净利润仍亏损，EBITDA为4501万元（506万英镑），主要因为西班牙HighTech前三季度受到股权相关一次性费用等影响。

公司医美产品伊妍仕于8月正式销售，定位高端修复再生市场，目前已签约合作医院120余家，培训认证医生超过200人，推广工作正在铺开。

产能方面，荷兰阿尔梅勒新建工厂已完成前期工程，并通过认证，即将投入使用。

◆公司持续加大研发投入，丰富产品研发管线稳步推进。

公司前三季度医药工业研发投入9.04亿元，同比增加8.9%。

公司各领域研发推进顺利，糖尿病领域：1）利拉鲁肽注射剂的糖尿病适应症上市许可在9月被受理；2）门冬胰岛素注射液将于明年Q1申报IND；3）HDM1003（SCO-094）在英国开展I期临床，国内递交Pre-IND申报；4）DR10624准备启动明年海外I期和国内Pre-IND申报。

肿瘤领域：1）HDM2002，关键性单臂临床试验Q2完成临床入组，年底出初步结果，中国已加入国际多中心III期临床试验，预计2022年完成临床入组；2）迈华替尼完成III期入组，有望明年申报上市；3）DR30303将在明年开始I期临床。

自免领域：1）HDM3002国内将加入国际II期多中心临床；2）HDM3001有序推进III期。

器械领域：和美国Medibeacon合作开发的MB102和动态TGFR监测系统已递交创新医疗器械申请，将在今年年底开始国际多中心III期临床。

商业板块总体加速产品推广，年内引进代理的创新药品种超过2020全年。

第三方物流业务加速建设，浙江省内疫苗配送完成阶段性任务，金华物流中心进入收尾阶段。

◆投资建议：我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为29.23、33.93、37.89亿元，同比增长3.7%、16.1%、11.7%；对应PE分别为20倍、17倍、16倍。

公司转型成效逐渐显现，业绩快速修复；我们给予"买入-B"的评级。

◆风险提示：产品集采风险；医美行业严监管导致市场增长受限；研发进度不及预期；诉讼风险等。