中信证券-七一二-603712-2021年三季报点评：产能释放盈利提升，加大研发地位稳固-211028

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公司发布2021年三季报业绩，2021年前三季度实现营业收入17.58亿元，同比+34.20%；实现归母净利2.45亿元，同比+42.04%。

报告期内公司军品订单大幅增加，盈利能力稳步提升。

公司是军用无线通信市场龙头企业，产品基本覆盖我国各军兵种并在航空领域优势显著，在信息化建设驱动下有望充分受益行业扩容。

参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景，维持公司“买入”评级。

▍Q1~Q3业绩同增42%，产能释放盈利能力向好。

受益于国防信息化建设的持续推进和公司无线通信产品产能逐步释放，公司2021年前三季度实现营收17.58亿元，同比+34.20%；实现归母净利2.45亿元，同比+42.04%；实现扣非净利润2.15亿元，同比+34.63%。

从利润端看，或受上游元器件涨价影响，公司Q1~Q3毛利率同减1.47pcts至45.61%，单三季度毛利率同减1.47pcts至47.18%；费用方面，报告期内公司科研项目增加，研发费用同比+33.84%至4.53亿元；公司归还借款利息费用减少，使得财务费用同减39.61%至539万元；销售费用同增36.86%至0.46亿元，使公司期间费用率上升0.13pct至34.95%；综合以上因素，前三季度公司净利率上升0.77pct至13.95%，盈利能力有所增长。

2021Q3公司营收业绩仍保持快速增长，单三季度实现营收6.66亿，同比+41.68%，实现归母净利0.87亿，同比+24.64%。

▍预收预付等前瞻指标预示高景气度，现金流充裕经营稳健。

报告期末公司存货达37.66亿元，较年初增长33.86%，主要系公司订单增长导致储备原材料增长；预付款项达0.42亿元，较年初增94.20%，主要系公司积极备产采购款增加；公司合同负债为14.61亿元，增长25.68%；前瞻指标高景气表明公司产品下游需求旺盛，业绩有望继续释放。

报告期末公司货币资金为1.39亿元，较年初-82.55%，主要系公司现金管理活动尚未到期；应收账款较年初增长5.87%至16.53亿元；由于公司收入增长、销售回款增加，Q1~Q3公司经营性现金流为4.13亿元，同比大幅增长126.47%，现金流情况继续向好。

报告期末公司在建工程为0.55亿元，较年初增418.37%，主要系公司扩产能新建项目投入增加，项目投产后或将有助于公司业绩进一步提升。

▍公司持续加大研发投入，民用通信产业切换助力产业腾飞。

报告期内公司持续聚焦通信主业，研发费用达到4.53亿元，同比+33.84%，研发费用率高达25.74%，高于同行业可比公司。

其中某新型系统产品应用落地，表明了公司在系统化、综合化产品领域的研发能力得到了进一步的提升。

在军用通信领域，公司业务范围从超短波向短波、毫米波等领域不断拓展，业务模式从单任务终端产品向多任务一体化综合系统发展，科研项目多点开花，多款地面无限通信产品完成改型、升级，持续保持批量订货，市场前景广阔；在民用通信领域，公司将原移动通信事业部的铁路、城市轨道交通等民用业务切换至全资子公司天津七一二移动通信，七一二移动通信将逐步实现独立运营，预计将最大限度地发挥公司在民用通信领域的市场主体地位优势，为公司在民用通信领域市场规模的扩大奠定坚实基础；公司不断提升产品竞争力，成功签订重庆六号线等多个项目，持续引领行业。

▍风险因素：政策环境变化的风险；市场竞争加剧的风险；技术创新研发投入风险。

▍投资建议：考虑到在信息化建设驱动下，军用无线通信市场快速扩张，公司是行业龙头，产品覆盖全军种并在航空领域优势显，有望充分受益行业扩容，我们维持公司2021/22/23年净利润预测7.6/10.5/14.3亿，对应EPS预测分别为0.98/1.36/1.85元。

公司目前股价37.30元，对应2021/22/23年PE为38/27/20倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司行业地位以及系统产品未来发展前景，给予公司2022年33倍PE，目标价45元，维持“买入”评级。