华泰证券-当虹科技-688039-超高清赛道领航者-200527

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　　公司是5G+超高清视频核心标的
　　公司是智能视频处理及云视频解决方案提供商，拥有视频编转码、人像识别、全终端播放、低延时视频通讯等核心算法及平均专业年限超20年的高管团队及核心技术人员。视频编转码在视频产业的生产、传输、分发等各个环节均有重要应用，是5G+超高清视频产业的重要环节，公司是5G+超高清视频领域的核心标的。预计2020-2022年EPS分别为1.55、2.12、3.23元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　政策及产业生态逐步完善，5G为超高清产业重要催化剂
　　超高清产业政策逐步推进，相关标准不断完善。2019年3月，工信部发布《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》，超高清视频产业面临良好发展机遇。此外，传输及终端基础逐渐打牢，据电子视像行业协会数据，2019年我国4K电视市场渗透率达到66%。CDN技术升级为高清视频分发创造了条件。上游内容短板逐渐补齐，4K生产能力近年来快速增长。我们认为，随着生态完善，政策逐渐落实，5G在2020年正式迈入商用将成为超高清视频产业发展的重要催化剂。
　　编转码技术为公司重要竞争力，率先卡位高清视频编转码
　　视频转码是公司业务定位中的重要组成。公司率先卡位高清视频转码领域，在核心编转码技术应用方面，公司与芯片厂商英特尔、晨星半导体的合作已经延伸至AVS2超高清格式的直播等高清视频相关领域。此外，公司联合中央电视台、中国移动、腾讯等合作伙伴，为发展完整高清视频解决方案打下良好基础。在推进应用落地方面，公司还与广科院达成“4K/8K超高清视频编码技术”战略合作，推动超高清应用落地。
　　立足领先编转码技术，高清应用拓展路径清晰
　　公司以视频编转码技术作为切入点，完成了多个视频场景的卡位。在VR领域公司以编码技术作为切入点，基于SimHD、VR投射算法专利、H.265编码三大技术形成了一站式VR视频解决方案并应用于VR+体育场景直播。在直播领域公司通过基于云转码平台的直播解决方案切入，目前已有4K超高清直播的经验。在超高清领域，目前已经拥有4K系列的智慧视频处理技术积累，并已经发布了端到端8K直播解决方案，我们认为未来公司或依托超高清视频的核心技术积累，进一步拓展超高清视频的应用。
　　前瞻布局超高清视频赛道，首次覆盖给予“买入”评级
　　我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入3.98、5.67、8.04亿元；分别实现净利润1.24、1.70、2.59亿元，EPS分别为1.55、2.12、3.23元，对应PE61、44、29倍。可比公司2020年平均市盈率为71倍，考虑到公司在超高清视频核心赛道具有前瞻的技术布局和客户储备，2020-2022年有望步入增长快车道，给予公司2020年71-75倍目标PE，对应目标价110.05-116.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：5G基建低