广发期货-国债早报-200527

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　　[期债主要观点]
　　昨日期债冲高回落，央行行长易纲讲话及央行重启逆回购后，现券期货一度转好，10年和5年国债期货主力合约一度涨逾0.2%，主要利率债收益率一度转为下行。但9:45逆回购利率调降预期落空后，国债期货直线跳水，10年期主力合约一度跌0.55%，5年期主力合约一度跌0.62%，银行间现券收益率大幅上行，其中，30年期国债活跃券200004收益率上行3.5bp，10年期国债活跃券190015收益率上行6.04bp，5年期国债活跃券200005和2年国债活跃券200002收益率均上行9bp。资金面方面，银行间市场资金面进一步趋紧，R001上行逾40bp报在1.96%附近，而R007录得1.9472%，隔夜与7天利率出现倒挂。我们认为央行的做法与态度反映出两个情况，首先，100亿元的逆回购虽是杯水车薪，但是释放稳定的信号，其次，OMO利率未动以及央行前一天的发文表明，央行认为此前货币政策宽松已经取得十分显著的成效，因此短期内疏通货币传导渠道优于加码货币宽松。从这个角度来看，期债短期仍向下调整空间，但是考虑到货币政策基调没有发生实质性的变化，因此下调的空间亦有限。财政政策虽积极，不过与市场预期相差不大，因此对期债压制不明显。虽然债券供给的增加，会对资金面带来扰动，引发市场对经济向好的预期，然而积极的财政政策通常伴随较为宽松的货币政策，同时积极财政政策的落地到产生效果存在一定的滞后性，因此即使积极财政政策落地会对期债带来一定的压制，但压制或为有限，难以令期债出现趋势性下跌。
　　央行认为此前货币政策宽松已经取得十分显著的成效，因此短期内疏通货币传导渠道优于加码宽松。从这个角度来看，期债短期仍向下调整空间，但是考虑到货币政策基调没有发生实质性的变化，因此下调的空间亦有限。