山西证券-广州酒家-603043-陶陶居并表优化业绩，生产基地相继投产突破产能瓶颈-211028

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事件点评公司发布2021年三季度财报，期内实现营收30.16亿元（+13.71%），归母净利润4.44亿元（+23.41%），扣非归母净利润4.31亿元（+19.78%），EPS0.78元。

其中Q3实现营收17.84亿元（+10.15%），环比Q2增长317.51%；归母净利润4.06亿元（+16.68%），较Q2扭亏为盈；扣非归母净利润4.01亿元（+16.45%）。

三季度业绩表现较好，主要系陶陶居自7月1日起营收并表。

三季度月饼销售传统旺季，带动食品业务实现营收24.84亿元（+12%）。

分业务来看，月饼系列产品实现营收12.87亿元（+8.4%）；速冻食品营收6.12亿元（+5.35%），受上年同期疫情居家高基数影响，速冻食品增速明显放缓；其他产品营收5.84亿元（+28.15%）；餐饮业营收5.03亿元（+59.03%），主要系陶陶居自7月并表带动所致。

分销售区域来看，广东省实现营收22.46亿元（+16.8%），占整体营收74.47；境内广东省外营收7.04亿元（+19.46%），占整体营收23.34%。

期内公司毛利率下滑12.76pct至38.26%，整体费用率下降13.2pct至17.6%。

毛利率下滑主要系Q2广深地区疫情拖累餐饮业务。

销售费用率8.72%（-13pct），管理费用率9.49%、较去年同期基本持平，研发费用率1.86%（-0.22pct）、财务费用率-0.6%（-0.19pct）。

投资建议：局部疫情给餐饮业带来的影响基本在Q2被消化。

速冻业务随着梅州一期年内投产、湘潭二期加紧建设，预计产能3.85万吨（新增0.6万吨产能）。

生产基地不断投产、产能瓶颈逐渐解决，食品业务将持续增厚公司业绩、稳定品牌发展、平滑餐饮行业系统性风险。

从渠道规模来看，公司逐渐走出广东、深耕华南、辐射全国，线上营收占比不断提高。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.23/1.6/1.8，对应公司10月27日收盘价19.99元，2021-2023年PE分别为16.2/12.4/11.1，维持“增持”评级。

存在风险食品原材料价格上涨风险；大股东减持风险；疫情对餐饮行业影响风险。