国泰君安-维达国际-3331.HK-预计利润率将于2022年止跌回升-211028

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2021年第三季度业绩逊于预期。

维达2021年第三季度的收入同比上升7.2%至41.06亿港元，以不变汇率计的同比升幅为2.0%，小幅低于我们的预期。

因较低的产能利用率与高企的木浆存货成本，加上较高的物流成本、包材成本以及能源价格，2021年第三季度的总体毛利率同比下跌1.9个百分点至35.0%。

维达亦扩大对品牌建设及营销推广的投入，令2021年第三季度的分销费用率高于预期。

总体来看，2021年第三季度经营利润率同比下跌5.6个百分点（或环比下跌2.4个百分点）至8.6%。

2021年前三季度股东净利则同比减少6.4%至12.33亿港元，不及我们的预期。

对2021年第四季度至2022年的销售展望重拾信心。

2021年前三季度维达的平均销售单价实现颇为韧性的增长，并且预计其将基于卓有成效的价盘管理，推动2021年第四季度的旺季销售。

高档系列占总收入的比例达35%，高端化进程符合预期。

据我们估计，维达的纸巾分部与个人护理分部的收入将在2021年第四季度分别录得6.1%与10.2%的同比增幅，并且均将在2022-2023年保持稳固的增长势头。

生活用纸厂商较难以将成本端通胀向下游消费市场传导。

我们预计2021年第四季度维达的纸巾毛利率将同比明显下滑。

但公司正在渡过盈利倒退的最艰难时期，负面因素或已得到较为充分的反映。

近几个季度木浆价格大幅下调，利好纸巾毛利率在2022年逐步回升。

维持“买入”。

我们的新目标价为24.20港元，对应17.9倍/15.0倍/12.7倍的2021-2023年市盈率。