东吴证券-美亚光电-002690-2021年三季报点评：CBCT整体需求向好，Q3盈利能力略有下滑-211028

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事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入13.73亿元，同比增长31.15%，归母净利润4.29亿元，同比增长31.20%。

CBCT销量稳步提升，Q3收入较2020年同期略有增长2021Q3公司实现营业收入5.53亿元，同比+4.00%，在2020年高基数的背景下，依然实现一定增长，基本符合市场预期。

分业务来看：①随着我国口腔行业复苏，公司CBCT需求旺盛，2021H1公司在华南和北京口腔展合计获得CBCT订单1456台，远高于2020年春季的464台团购订单，随着订单陆续确认收入，我们预计2021Q3销售超过800台，高于2020年同期700台销售数量，CBCT收入实现了稳定增长，是公司在收入端正增长的最大驱动力；②色选机主业2020Q3国内需求基数较高，加上2021年海外疫情反复，我们判断整体业务同比2020Q3基本持平。

考虑到2020年四季度因为产品确认条件发生改变，对单季度真实收入有一定影响，以及公司主营产品需求良好，2021年收入端仍有望实现快速增长。

原材料涨价挤压毛利率&政府补贴减少，公司Q3盈利能力有所下滑2021Q3公司实现归母净利润1.80亿元，同比+0.24%，略低于市场预期。

2021Q3公司净利率为32.55%，同比-1.22pct，盈利水平有一定下滑。

细分来看：①毛利端：2021Q3公司毛利率为53.22%，同比-0.92pct，我们推测主要系上游原材料涨价影响；②费用端：2021Q3公司期间费用率为19.48%，同比+0.10pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.60/+0.49/+0.68/-2.67pct，我们认为销售费用率出现较大上涨主要系公司加大市场开拓力度以及海运运费上涨，财务费用率明显下降主要系汇兑损失减少，实现了对销售、管理和研发费用率小幅上涨的对冲，使得公司期间费用率保持相对稳定。

此外，由于政府补贴减少，2021Q3公司其他收益为0.16亿元，同比-33.23pct，也对净利率产生一定负面影响。

立足口腔设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依旧稳固不少投资者担心公司CBCT已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距，我们预计远期国内民营口腔诊所数量有望超过20万家，本土CBCT需求依然有较大的成长空间。

2020年6月公司发布口扫新品，并于7月拿到医疗器械注册证。

伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。

盈利预测与投资评级：考虑到短期盈利能力下降，我们调整2021-2023年净利润预测为5.75/7.12/8.46亿元（原值为6.5/7.9/9.4亿元），当前股价对应动态PE分别为50/40/34倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求及口腔数字化发展不及预期。