财信证券-钢研高纳-300034-公司净利润高速增长，应收应付账款增长显著-211027

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事件：公司发布2021年三季度报告。

2021年前三季度，公司共实现营业收14.25亿元，同比增长33.39%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长94.75%；实现扣非归母净利润亿元2.29亿元，同比增长73.81%。

公司第三季度营收与净利润高速增长，毛利率与净利率小幅下滑。

分季看，公司Q3实现营收5.95亿元，同比+48.89%，环比+24.15%；公司Q3实现归母净利润0.77亿元，同比+87.33%，环比-36.03%。

公司第三季度营收与净利润高速增长。

公司前三季度整体毛利率30.38%，同比-4.82pct；净利率19.20%，同比+4.67pct。

分季度看，公司Q3毛利率27.66%，同比-7.24pct，环比-4.62pct；净利率13.95%，同比+1.32pct，环比-13.37pct。

公司第三季度毛利率与净利率小幅下降的主要原因为原材料价格上涨、人工成本增加等因素所致，同时Q3净利率环比下降主要原因为Q2净利润基数较高，公司Q2联营企业青岛高纳分红0.48亿元致使公司投资收益达0.49亿元。

应收应付账款增长显著，积极备产满足下游需求。

公司本报告期末应收账款9.65亿元，较年初+115.45%，主要为公司销售增加但下游客户年中付款较差所致；应付账款为4.46亿元，较年初+58.37%，主要为公司采购规模扩大且赊购业务有所增加所致；合同负债0.83亿元，较年初+50.13%；存货9.12亿元，较年初+54.16%，合同负债大幅提升表明公司下游客户需求旺盛。

总体来看，公司正在积极备产，未来业绩有望进一步释放。

公司技术实力雄厚，有望受益于高温合金市场的快速增长。

公司背靠钢研院，具有生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力，产品涵盖所有高温合金的细分领域。

我国新型高温合金市场受益于航空航天型号放量与大型发电企业需求的快速增长，预计公司新型高温合金业务未来三年复合增长率超30%，公司盈利能力有望进一步提升。

盈利预测及评级：预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为3.05、4.40、6.26亿元，EPS分别为0.63、0.90、1.29元。

公司产品谱系全面，在高端高温合金领域市占率超80%，且利润水平较高有望进一步放量，给予公司2022年45~52倍PE估值，对应的合理价格区间为40.50~46.80元，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：产品研发不及预期；市场需求不及预期；疫情反复。