华鑫证券-固收日报：短端利率大幅调整，国债曲线平坦化上行-200527

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　　重点关注
　　期限利差快速压缩，国债曲线平坦化上行。周二，国债和国开债收益率上行幅度较大，其中1年期国债上行7.2bp至1.53%，10年期国债上行5.5bp至2.74%，5年期国债上行9.2bp至2.23%；1年期国开债上行15.4bp至1.66%，10年期国开债上行6bp至3.04%，均呈平坦化上行，期限利差快速压缩。10Y-1Y国债利差从月初的147bp压缩至121bp，10Y-1Y国开债利差从月初的169bp压缩至138bp，期限利差的水平仍处在2017年以来96%的分位数，仍位于较高水平，但近期压缩速度较快。
　　短端快速抬升反映出对流动性预期的变化。短端收益率的波动一般贴近回购市场，并一定程度上反映出对未来流动性的预期。今年3月份和4月份DR007走高的时段，1年期国债收益率基本上维持了稳步下行的态势，反映出当时市场对于市场流动性宽松的预期。但5月以来，1年期国债收益率比DR007更早的出现了上升，反映出市场对于流动性收紧的预期。主要原因是3月、4月宏观各项数据的反弹，以及短期内进一步降息的落空。后续资金价格的变化能反映出央行对流动性的呵护程度，是短期影响长端走势的最主要因素。
　　央行行长易纲接受采访，谈当前经济与下一阶段货币政策。易纲在两会期间接受记者采访，指出目前我国统筹疫情防控和经济社会发展已经取得重大战略成果，生产生活秩序基本恢复常态，经济数据呈现好转态势，4月份制造业PMI为50.8，已连续两个月保持在荣枯线上方。尽管境外疫情形势及其影响还有很大不确定性，但我国经济韧性强，内需市场广阔，经济持续向好的基本面不会改变。下一阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度，我们将按照《政府工作报告》提出的要求，综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年。
　　惠誉评级：进一步下调经济预测，但全球衰退已见底。预计2020年全球GDP将下滑4.6%，较4月份的预测提高了0.7%；预计欧元区GDP将下滑8.2%，较上月预测调降1.2%；预计美国GDP将下降5.6%，与上月持平；预计日本GDP降5.0%，与上月持平。预计不包括中国在内的新兴市场今年的产出将下降4.5%。
　　市场回顾
　　利率市场：
　　5月26日，逆回购利率调降预期落空，债市逆转开盘上涨趋势，直线跳水，银行间现券收益率大幅上行，受资金面趋紧压制，国开债短端上调15BP左右，国债利率也多数上行6BP-9BP。银行间市场资金面进一步趋紧，隔夜回购加权利率上行逾40bp报在1.88%附近，创3月11日以来新高，并与七天回购利率倒挂。国债期货全线大幅收跌。
　　一级发行方面，周二，国开行1年、3年、10年期固息增发债中标收益率分别为1.5981%、2.0607%、3.0061%，投标倍数分别为2.75、3.27、2.74。农发行2年、7年期上清所托管固息增发债中标收益率分别为2.0378%、3.0589%，投标倍数分别为3.05、8.03。
　　本周迎来地方债集中发行期，本周总发行规模约7700亿元。此前召开的国务院常务会议称，在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。
　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种7.16BP，5年期国债到期收益率上行9.18BP，10年期国债收益率上行5.5BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行15.35BP，5年期国开债到期收益率上行10.64BP，10年期国开债收益率上行6BP。
　　资金方面，周二货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨40.82BP，DR007上涨21.75BP，DR014上涨23.8BP。
　　国债期货方面，周二，国债期货全线大幅收跌。10年期主力合约下跌0.42%，5年期主力合约收跌0.44%，2年期主力合约下跌0.24%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行51只，金额703.79亿元，昨日，3只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，5月26日，多数信用品种到期收益率上行，但信用利差下行，其中，1年期短融和3年期中票信用利差下降幅度较大。1年期短融信用利差均下行，各等级均下行10.36BP。3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行10.82BP，AA+下行10.82BP，AA下行11.82BP。5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行7.63BP，AA+下行6.63BP，AA下行9.63BP。1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行4.71BP，AA+下行4.71BP，AA下行6.71BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.7BP，AA+下行2.7BP，AA下行1.7BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行5.1BP，AA+下行4.1BP，AA下行4.1BP。
　　转债市场：
　　5月26日，可转债指数上涨2.04%，成交336亿元，较前一日有所上升。上涨192家，下跌26家。其中涨幅较大的有英科转债（13.95%）、中宠转债（13.83%）、长信转债（5.66%），跌幅较大的有横河转债（-2.88%）、天康转债（-1.32%）、华通转债（-0.81%）。
　　信用重大事件
　　吉林森工集团，涉及债项：15森工集MTN001，中诚信国际将公司的主体信用等级由BB+调降至C。
　　江苏宜兴经济开发区投资发债，涉及债项：18宜兴经开MTN001，中诚信国际将公司的主体信用等级由AA调升至AA+，评级展望为稳定。
　　风险提示：风险偏好超预期。