东方证券-浙江自然-605080-成本上涨压力下，单季度盈利能力维持高位-211028

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核心观点21年前三季度公司收入6.65亿元，同比增长46.8%，归母净利润1.83亿元，同比增长43.35%，其中21Q3公司收入与归母净利润分别同比增长53.22%与39.35%，扣非后归母净利润同比增长53.23%，三季度基本上延续了上半年快速增长的势头。

在今年面临海运货柜紧张、成本上涨等不利外部因素下，公司总体上克服了困难，前三季度公司毛利率小幅下降1.74PCT，期间费用率下降2.16PCT,净利润率维持在28%左右的较高水平。

其中21Q3公司净利润率为27%，单季度毛利率下降4.95PCT，一方面由于原材料价格的上涨，另一方面受到募投产能投放后折旧摊销等影响，单季度期间费用率同比下降6.63PCT，很大部分弥补了毛利率的下滑。

四季度来看，海运运力紧张边际上不会对公司订单确认产生更多的影响，考虑成本上涨，与下游客户谈判中明年订单价格也做了适度上调以保障公司盈利水平。

作为户外用品TPU面料产品全球制造龙头之一，未来公司将继续分享TPU产品渗透率提升与上下游垂直一体化经营模式带来的竞争优势，公司与下游客户形成了长期稳定的合作关系与较高的粘性，行业较好的竞争格局也保证了公司较高的盈利能力。

今年随着募投项目中台州总部与越南生产基地的陆续投产（主要贡献从明年开始），公司未来3年产销量有望实现可持续的快速增长，后续也将向家用充气床垫、户外箱包、水上用品等更多元的品类延伸，考虑到新品类定位的下游客户多数已和公司建立合作关系，预计未来新品类拓展在销售订单方面将有较好的保障。

财务预测与投资建议我们维持对公司2021-2023年每股收益2.13元、2.84元、3,75元的盈利预测，根据可比公司估值，给予公司2022年26倍的PE，对应目标价73.84元，维持公司“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高、疫情反复影响海外需求及运输、以TPU与TDI为代表的原材料价格的大幅波动对公司成本的可能影响、产能投放不及预期等。