华西证券-中牧股份-600195-生猪存栏稳步恢复，公司业绩有望逐季向好-200526

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　　公司2020Q1归母净利润同比增长49.05%
　　公司主要从事动物保健品、动物营养品的研发、生产、销售、服务，是高致病性禽流感、口蹄疫等重大动物疫病疫苗定点生产企业。2019年受下游生猪存栏大幅下滑影响，公司业绩短期承压，实现营收41.18亿元，yoy-7.14%；实现归母净利2.56亿元，yoy-38.52%。随着生猪存栏的稳步恢复，2020Q1公司业绩实现反转，实现营收10.66亿元，yoy+33.23%；实现归母净利1.32亿元，yoy+49.05%。
　　生猪存栏稳步恢复，公司业绩拐点已现
　　生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，高盈利刺激下生猪存栏稳步回升。根据猪易通数据，截至2020年5月25日，全国生猪均价29.25元/公斤。在高猪价刺激下，行业产能稳步回升，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，2019年11月-2020年3月，能繁母猪存栏缓慢恢复，环比分别增长4.00%、2.20%、1.20%、1.70%、2.80%。我们认为，后续生猪存栏将维持稳步回升态势，与此同时，在上市场暂无有效疫苗的背景下，行业集中度快速提升，双重因素推动下公司经营业绩有望逐季向好。
　　投资建议
　　生猪存栏稳步回升&下游生猪养殖集中度提升有望带动公司经营业绩逐季向好，我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为47.94/55.62/64.73亿元，归母净利润分别为4.12/5.15/6.00亿元，对应EPS分别为0.49/0.61/0.71元，当前股价对应的PE为29.31/23.47/20.15X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，政策扰动。