国盛证券-欧普照明-603515-跟踪：基本面边际改善，关注公司进一步夯实竞争力-200527

《国盛证券-欧普照明-603515-跟踪：基本面边际改善，关注公司进一步夯实竞争力-200527（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-欧普照明-603515-跟踪：基本面边际改善，关注公司进一步夯实竞争力-200527（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　一季度受疫情影响收入下滑，Q2开始逐步改善。2020年Q1由于疫情的影响，Q1收入同比下滑38.05%，净利润同比下滑108.26%。Q2公司收入端进入恢复通道：我们预计4月份公司商用照明渠道将率先复苏，能够实现双位数增长，增量主要来自于地产渠道的高速增长。电商渠道，预计公司4月开始有个位数增长；线下渠道恢复慢于线上，但下滑幅度也在大幅收窄，装修需求在逐步释放，预计线下家居渠道增速在双位数左右下滑，5月份线下渠道预计环比会继续改善。海外渠道由于疫情影响，预计仍处于下滑通道，但海外渠道的占比较低。展望全年：作为地产后周期企业，有望在二季度末到三季度出现较为明显的进一步改善趋势，全年仍能够受益于地产竣工的恢复带来的弹性。
　　重视欧普在工程端品类拓展的能力。相比于照明和民用电工领域的其他公司，公司在渠道的布局更为完善和立体。公司在工程渠道布局十分完善，工程渠道更加看重一体化的项目设计能力、产品解决方案与品牌效应。目前公司正在积极开拓照明领域外的产品，公司相比其他公司有更大的优势，以组合的方式提供多品类的产品（例如墙开、断路器等），提升中标金额。
　　渠道趋势：“大分散，小集中”，欧普优于行业。尽管照明行业渠道在进一步多元化，从原来单一的线下建材家居店渠道，不断分散成为包含线下建材家居渠道、电商、设计师家装、流通五金渠道等众多渠道。但是我们认为，每个子渠道内部也在进行集中度的提升。未来行业内公司若想获得集中度提升，则要求公司在各渠道均有良好的布局――无论各子渠道之间内部的客流量如何分配，才能始终接触到客户，凭借着优质的产品和品牌获取成交。欧普的渠道布局更加均衡完善，将在未来竞争中不断提升份额。
　　给内部调整更多耐心，期待内功更扎实的欧普。公司在原先以渠道为核心的组织架构基础上，新设产品与解决方案中心，整合产品开发团队，建立由市场产品管理、研发、制造供应链、采购、财务等部门共同参与及贯穿产品全生命周期的管理模式。后续的效果发挥仍需时间，预计将在明年逐步开始看到改革后效果的逐渐显现。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年的归母利润分别为9.34/10.70/12.26亿元，同比增长4.9%/14.6%/14.6%。短期看，公司2020年收入和利润将逐季改善。长期看，公司竞争力突出，一方面将受益于行业整体市场集中度的提升，另一方面凭借着完善的渠道布局，公司将成长为照明和电工领域的综合产品服务提供商。维持“买入”投资评级。
　　风险提示：地产竣工不及预期，行业竞争加剧