新时代证券-中手游-0302.HK-首次覆盖报告：公司IP游戏生态稳固，不断丰富IP矩阵强化自研打开成长空间-200526

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　　公司游戏“IP一哥”地位稳固，旗下IP粉丝变现潜力大，营收增长明显。中手游是国内首家登陆美国市场的手游公司，旗下拥有99款IP，主要分布在与著名文化产品及艺术作品有关的领域，粉丝广泛且粘性大，变现潜力巨大。根据易观智库显示，2015年1月-2018年6月中手游发行IP开发的游戏数量、IP储备以及累计收益计排名均为第一。2018年公司收购北京软星51%的股份和文脉互动巩固IP矩阵及增强研发实力，当年实现营收15.96亿元，同比增长57.55%。2019年实现营收30.36亿元，同比增长90.22%。
　　中国移动游戏仍处于增长期，其中TOP级游戏7成以上拥有IP，收入占比达到总数的6成以上。2019年，中国游戏市场和海外市场出口收入整体增速再次提升，国内移动游戏市场趋于成熟，精品与创新将是重要推力。根据伽马数据显示，2016-2019年间IP改编移动游戏收入占移动收入比例保持在65%左右，2019年改编游戏收入达987.4亿元，占比为65.2%。另外，2019年流水TOP100产品中七成拥有IP，精品游戏也成为IP生命力延续关键。
　　公司IP储备囊括中外，游戏发行业务稳定，开发及IP授权变现初显成效，2020年由腾讯头条独家代理的游戏有望出现爆款。公司旗下拥有《航海王》、《龙珠Z》等知名日本动漫IP，以及《择天记》、《仙剑奇侠传》、《倚天屠龙记》等中国IP，类型和数量十分丰富。公司在运营游戏中有11款运营超3年，生命周期相对较长。2020年公司计划推出38款游戏，涵盖多种游戏类型，由腾讯和头条独家代理发行的游戏中或将出现爆款。业务方面，2019年公司发行业务实现营收25.53亿元，同增82.31%，连续四年贡献超过84%的收入。开发业务主要由北京软星及文脉互动进行，2018-2019年分别实现收入1.78亿元和4.21亿元。近日，公司宣布入股《少年三国志》、《少年西游记》系列游戏的国内头部研发团队――乐府互娱。乐府互娱计划今年上线的卡牌新游戏将交由公司全球发行，预计将进一步优化公司的游戏组合。
　　公司深耕IP游戏发行，丰富的IP储备助力业绩稳定增长，首次覆盖给予“推荐”评级。公司不断投资IP同时强化自研，估值处于低位且业绩可持续。预计2020-2022年净利润分别为7.34/10.56/12.82亿元，同增195.4%/43.9%/21.4%，当前股价对应PE分别为8/6/5倍，公司2018-2022年调整净利润为3.36/6.11/8.30/10.56/12.82亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：新游流水不及预期、政策监管风险、上线进度不及预期等。