国海证券-美国国债历史专题之七：百年美债，滞胀年代-211028

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60年代末至70年代，美国经济呈现出两个特点：一是“滞”，实际产出增长放缓。

二是“胀”，通货膨胀高企。

美国的“滞胀”并非一蹴而就，而是呈现出阶梯式的演变路径。

1970年、1974年、1980年，美国共爆发了3轮滞胀高峰。

这一时期的美国经济的增长停滞，既有内部原因，也有外部因素。

在内部，从二战后开始的制造业电子化、自动化革命暂时告一段落，美国企业的产出效率放缓。

另外，美国政府进行“新政”式的社会改革，也不利于社会效率的提升。

在外部，美国工业的领先优势逐渐缩小，美国商品丢失了部分国际与国内市场，最终导致了美国制造业的衰退。

在60年代末、70年代美国制造业供给增长停滞的大背景下，一系列内、外部冲击，拉大了供需缺口，最终造成了3轮滞胀高峰。

其中1970年美国第一轮通胀，来源于60年代末林登·约翰逊政府的赤字政策。

1974年美国第二轮通胀，来源于第一次石油危机期间的国际石油供给短缺。

1980年美国迎来第三轮通胀高峰，第二次石油危机期间，美国国内外石油供给的短缺，是推升第三轮通胀的主因。

受通胀的推动，60年代末、70年代美国国债利率也出现了三轮上涨和顶峰。

1968年，约翰逊赤字引发了第一轮通胀，美债利率随之上行；1972年下半年，美国政府的宽松措施推动通胀重新回升，美债利率第二次进入上行通道。

1977年初，美国政府第三次财政、货币宽松引发了第三次通胀抬头，美债利率应声上行，并在第二次石油危机中加速。

风险提示：市场波动风险。