天风证券-红墙股份-002809-混凝土外加剂龙头，积极构筑全国销售网络-200527

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　　深耕华南地区的混凝土外加剂龙头企业
　　公司专注于混凝土外加剂行业，是集研发、生产、销售和技术服务为一体的混凝土外加剂专业制造商，其产品目前以聚羧酸系高性能减水剂和萘系高效减水剂为主导，根据下游客户的实际需求提供定制化混凝土外加剂产品和整体解决方案。2019年公司实现收入11.58亿元，归母净利润1.28亿元；混凝土外加剂产量79.23万吨，销量78.75万吨，实现营收10.47亿元，毛利率36.49%。
　　公司现已在全国12个省市范围内设有近20个生产基地，已辐射全国五大主要混凝土外加剂市场。公司连续多年行业综合实力排名全国前三，连续九年被评为“中国混凝土外加剂企业综合十强”并排名广东、广西第一。与华润水泥、上海建工材料工程有限公司、中国建筑、中国铁建、西部建设、宏基管桩和三和管桩在内的下游知名商品混凝土企业和混凝土预制件生产企业建立了长期良好合作关系。
　　混凝土外加剂减水剂下游需求稳定增长，供给格局有望优化。
　　混凝土外加剂具有掺量少，功能性强的特点，作为混凝土中重要的组成部分，减水剂的需求相对刚性。下游基础建设加码推进、房地产平稳发展，以及预拌混凝土和机制砂使用比例增加，有望为减水剂需求提供增量。混凝土外加剂行业属于充分竞争市场，受到运输费用经济性的限制，市场份额相对较为分散。随着下游地产行业集中度提升、环保政策约束及技术壁垒提高，有望推动行业格局优化。
　　着力新产品研发，积极构筑全国销售网络
　　公司未来主要着眼于四个战略发展方向：新产品研发、市场开发及技术营销网络提升、人力资源发展和市场拓展。公司将坚持以市场需求为导向，深入研究和优化混凝土外加剂合成工艺和复配技术，并着力开发具有更优良性价比和市场竞争力的外加剂产品。同时通过与不同区域的外加剂企业合作或者扩大销售规模等方式持续完善全国市场布局。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2020~2022年净利润分别为160.61、207.00、257.65亿元，按照当前2.04亿股总股本计，对应EPS分别为0.79、1.01、1.26元，现价对应PE分别为15.32、11.89、9.55倍。参考可比公司估值，结合公司近年来的快速发展，以及着力新产品研发，积极构筑全国销售网络，给与公司2020年17倍PE，目标价13.43元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
　　风险提示：经济增长与宏观经济调控导致行业需求下行风险、应收账款及应收票据管理风险、技术被替代风险、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险