财通证券-东华能源-002221-PDH+PP景气较高，产能稳步扩张-200526

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　　剥离贸易后公司将成为纯粹的PDH、PP及氢能源利用企业，公司产能领先且稳步扩张。公司现拥有PDH产能126万吨（国内第一），PP产能80万吨（民企第一）。在建的宁波66万吨PDH+80万吨PP项目预计2020Q3投产，茂名200万吨PDH+200万吨PP项目预计2023年投产，届时公司将拥有合计392万吨PDH+360万吨PP产能。后续公司在茂名仍有二三期规划。
　　我们不仅看好短期防疫需求带来的行业景气，也认为长期PP需求和丙烯周期有望超预期。
　　PP角度，短期口罩、防护服带动PP需求短期大幅增长，长期我国PP仍存结构性发展机会。2020年1-4月我国PP产量同比增长12%，增量完全由纤维料贡献。同时由于企业积极转产纤维料，其他PP产品市场也基本平衡。长期看，以塑代钢、外卖餐盒、3D打印、卫生健康等需求领域有望快速增长，带来注塑料和纤维料的结构性机会。
　　丙烯角度，三大因素导致本轮丙烯周期的强度和持续性或将高于以往。包括：乙烷裂解成为乙烯主流工艺、蒸汽裂解原料正构烷烃比例提高、催化裂化部分被加氢裂化取代。这些因素使得丙烯产量相对减少。
　　仍然看好PDH利润表现。PDH占丙烯产能仍然较小决定了丙烯仍然由炼厂产能边际定价，由此PDH可以同时受益于丙烯价格相对较强（价格端）和低价丙烷（成本端）。在中性假设下，我们预测2020-2023年我国丙烯产能年均增速7.48%，略高于需求增速。若考虑PDH对高成本产能的挤出，则实际产能增速还有望更低。
　　投资建议：我们预测公司2020/21/22年归母净利润12.35/15.47/16.52亿元，EPS 0.75/0.94/1.00元，对应现价PE 11.9/9.5/8.9倍。考虑到Q2 PDH-PP的高景气度以及公司产能扩张的确定性，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价11.2元，对应2020年15倍PE。
　　风险提示:PP需求下滑，项目建设进度不及预期，PDH竞争激烈程度高于预期，原油价格大幅波动