中泰证券-京东-JD.US-20Q1财报解读：品牌效应释放，业绩增长强健-200527

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　　投资要点
　　事件：京东20Q1实现营业收入1,462.05亿元，同比增长20.7%；NonGAAP归母净利润为29.72亿元，同比减少10%。京东预计20Q2营业收入1,800-1,900亿元，同比增长20%-30%。
　　市场下沉驱动用户增长，京喜发展亮眼。本季度京东年活跃买家达3.87亿元，环比增加2,540万人，同比增长24.8%，按照用户收货地址来看，三至六线城市用户占比超过60%，GMV占比超过50%。未来在用户增长方面，会通过京喜和京东主站双轮驱动市场下沉。Q1京东用户年ARPU值为1,554元/人，同比基本持平。据公司披露，一季度春节和疫情对京喜造成的实际影响低于预期，疫情期间大量工厂从外贸转内销，推动了京喜工厂和产业链的整合；对滞销农产品的促销和直播也推动了销售增长。随着疫情缓解，京喜已经恢复到春节前的正常运营水平。
　　日百增长强劲，物流保持稳健。从收入结构来看，Q1家电3C/综合百货收入分别为776.31/524.62亿元，同比增长10%/38%，受疫情影响，日百品类销售受益，增长持续提速，公司预计未来几个月超市类产品的消费需求会继续增加；家电3C收入短期承压，五一期间家电和时尚品类实现了较好的增长。Q1京东服务性收入达161.12亿元，同比增长30%，其中平台及广告收入为95.27亿元，同比增长17%，广告主的活跃度在逐步恢复；物流及其他收入为65.85亿元，同比增长54%，物流业务保持稳健增长。
　　经营效率优化，主业盈利强健。Q1京东毛利率同比提高0.4%，主要是收入结构优化的影响；Q1收入增长强劲，经营费用率同比优化0.3%，经营效率持续优化。Q1京东归属于普通股股东的净利润达10.73亿元，同比减少85%；Non-GAAP归母净利润达29.72亿元，同比减少10%，Non-GAAP归母净利率2.03%，去年同期为2.72%。分部来看，Q1京东商城营业利润率为3.2%，同比提高1%，新业务营业亏损率为18.2%，较去年同期23%的亏损率有所收窄，虽然受到疫情冲击，整体业绩依然保持强健。
　　物流品牌效应强，协同零售业务发展。截至20Q1京东物流运营超过730个仓库，仓储面积约1,700万平方米。一季度京东物流在疫情爆发后迅速做出调整，推出一系列同城配送服务，以优质的物流服务保障了消费者的购物体验。Q1自由现金流为1.0亿元，同比减少93%；TTM自由现金流为3亿元，同比减少84%；期末现金及现金等价物余额为458.69亿元，资金储备充足，为战略投资提供有力支撑。
　　整体来看，京东商业模式的弹性较强，在疫情冲击下，一季度仍然保持了用户和收入的强劲增长，利润端的表现也在持续优化。受疫情影响，公司预计今年的“618”营销活动品牌和商家的参与度将创新高，平台将加速推进供应链合作。
　　风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓；（2）竞争格局发生大变化，追赶阿里后劲不足，被拼多多等新进入者实现赶超；（3）物流规模效益不明显，社会化程度不达预期；（4）京东数科转型不畅，资本投入持续加大等。