中泰证券-有色金属行业：金川国际，2020Q1钴产量持稳，疫情扰动仍需观察-200527

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　　中泰有色组“Cobalt20”系列产品，通过跟踪全球主要钴矿和加工20个公司情况（具体情况见图表4和图表5），自下而上视角透视钴产业链近况，跟踪样本钴矿和钴加工品产量约占全球80%+的市场份额，以期最及时和完整的反应供给端的变化。本期更新金川国际数据（全球产量占比为4%）。
　　金川国际2020年第一季度钴产量1333吨，同比小幅回落。金川国际旗下矿山以铜矿为主，Ruashi矿场和Musonoi项目是仅有的两座铜钴矿。目前钴产量均来自Ruashi矿场，2020Q1钴产量1333金属吨，同比下滑2%，环比增加12%；而Musonoi项目正在建设阶段，预计2022年投产，项目建成投产后平均年产铜钴混合精矿13.77万吨，钴品位5.6%，钴产量约为7700吨。据公告，截至2019年底，Ruashi矿场钴储量为2.9万吨；Musonoi矿区钴储量为18.3万吨，两个矿区是金川国际未来重点开发项目，Ruashi矿深部硫化矿以及Musonoi铜钴矿均具备较大增储潜力。
　　全年钴产量或将上涨，但与疫情进展密切相关。虽然金川国际并没有公布2020年产量指引，但在19年年报中，公司表示将致力持续降低生产成本，按照“提钴保铜”的策略，提高产量及销量。同时，20年第一季度公司的生产运营暂未因疫情受到重大影响，后续钴产量如何需密切关注疫情进展。
　　收入方面，今年第一季度，钴销量1296吨，相比2019Q1的212吨上涨551%，主要原因系2019年前三季度公司采取了累库的销售策略，得益于销量大幅上涨，今年第一季度钴业务收入为2786万美元，同比增长410%。此外，金川国际表示，尽管集团的生产运营在第一季度并无发生重大中断，但不能确定新冠肺炎疫情的蔓延及刚果（金）政府等所采取的限制性措施于未来数周或数月是否会对集团的生产运营产生影响。
　　中长期发展战略：中期目标实现镍生产3万吨/年，铜生产10万吨每年，钴1万吨每年；长期目标实现镍生产6万吨/年，铜生产20万吨每年，钴1.2万吨每年。
　　风险提示：新能源汽车产销不及预期、钴产量超预期释放、产业政策波动的风险。