中泰证券-商贸零售行业点评报告：阿里巴巴20Q1财报解读，核心电商稳健，看好生态协同-200527

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　　投资要点
　　事件：阿里20Q1实现营业收入1,143.14亿元，同比+22%；归母净利润为31.62亿元，同比-88%；Non-GAAP净利润为222.87亿元，同比+11%。FY2020实现营业收入5,097.11亿元，同比+35%；归母净利润为1,492.63亿元，同比+70%；Non-GAAP净利润为1,324.79亿元，同比+42%。公司预计FY2021实现营业收入超过6,500亿元。
　　数字经济体协同发展，用户稳健增长。2020Q1阿里年活跃买家数达7.26亿人，环比增加1,500万人；FY2020有超过70%的年度活跃消费者来自欠发达地区。Q1移动端MAU达8.46亿人，环比增加2,200万人，在用户基础较大的情况下仍然保持了较好的增长。年ARPU达458元/人，用户粘性持续提高。
　　Q1电商收入增速放缓，云计算增长强劲。Q1实现营业收入1,143.14亿元，同比增长22%；FY2020营业收入5,097.11亿元，同比增长35%。（1）零售业务：FY2020中国零售市场实现GMV达68,590亿元，同比+20%，其中淘宝/天猫GMV分别为33,870/32,020亿元，同比+9%/23%；20Q1天猫实物GMV同比+10%，服饰品类受疫情冲击较大。Q1广告收入为309.06亿元，同比+3%；佣金收入达145亿元，同比-2%。Q1盒马门店数达207家，其他零售收入达254.99亿元，同比+88%。（2）本地生活：Q1收入达48.41亿元，同比-8%。（3）菜鸟网络：Q1收入达49.51亿元，同比+28%。（4）国际化：Q1国际零售收入达53.53亿元，同比+8%；国际批发收入24.58亿元，同比+15%。（5）云计算：Q1收入122.17亿元，同比+58%；FY2020收入达400.16亿元，同比+61.99%。（6）数媒娱乐：Q1收入59.44亿元，同比+5%。（7）创新战略：Q1收入达22.88亿元，同比+90%，截至3月底，钉钉用户数超3亿，企业组织数超1,500万。
　　电商盈利强健，现金储备充足。Q1核心商务EBITA达281.26亿元，其中核心电商EBITA为339.9亿元，利润率36.2%；战略投资EBITA为-58.64亿元，亏损率同比收窄至6.2%。FY2020核心电商调整后EBITA为1,927.71亿元，EBITA利润率44.2%，盈利能力依然强健；核心商务战略投资EBITA利润率为-6.2%，亏损同比收窄1.7%。Q1云计算/数媒娱乐/创新战略分部EBITA分别为-1.79/-33.78/-30.63亿元，亏损率为1.5%/56.8%/133.9%；FY2020云计算/数媒娱乐/创新战略分部EBITA分别为-14.14/-111.16/-88.15亿元，亏损率为3.5%/41.2%/132.7%。本季度归母净利润达31.62亿元，同比-88%；Non-GAAP净利润为222.87亿元，同比+11.12%；FY2020归母净利润达1,492.63亿元，同比+70.4%；Non-GAAP净利润为1,324.79亿元，同比+41.8%，盈利稳健增长。本季度末现金、现金等价物和短期投资总额为人民币3,589.81亿元，FY2020实现经营现金流净额1,806.07亿元，同比+19.6%；自由现金流1,309.14亿元，同比+25.3%。
　　核心电商优势较强，看好数字经济体协同发展。一季度电商服饰等核心品类受到冲击较大，天猫实物商品GMV增长放缓，对广告和佣金收入增长造成短期负面影响。从盈利端来看，阿里核心电商规模优势大、盈利能力强，现金储备充足。阿里数字经济体全球消费者已达9.6亿人，看好经济体长期协同效益释放。
　　风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币化率持续下滑；（2）全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损加剧，拖累集团现金流；（3）战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。