平安证券-富祥药业-300497-2020H1业绩预告亮眼，积极向产业链下游延伸-200528

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　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2020年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.17亿元~2.40亿元，同比增长90%~110%，其中非经常性损益约1100万元。
　　平安观点：
　　疫情影响有限，主营业务保持快速增长：公司预计2020H1实现归母净利润2.17亿~2.40亿元（+90%~110%），一方面，2019H1因公司车间升级改造等因素影响，归母净利润基数较低，为1.14亿元；另一方面，新冠疫情影响有限，公司主营业务仍保持快速增长，即使在疫情较为严重的意大利，公司主要客户费卡也没有出现明显减产或停产情况，部分新冠病人合并肺部感染在一定程度上提振了他派混粉或培南类药物的需求。印度市场此前受快递和海关清关速度影响，销售有所滞后，但目前基本恢复正常。
　　主要产品竞争格局良好，扩产值得期待：他唑巴坦全球需求量约200-300吨，主要供应商为富祥和齐鲁，其中富祥产能100吨，未来计划新增200吨产能；舒巴坦全球需求量超800吨，目前富祥产能500吨，其中DP3通过切换也可新增200吨舒巴坦产能，其余产能中，预计华邦约200吨、红太阳几十吨、华惠超过100吨；培南类产品折合成4-AA产能合计约800吨，其中富祥约200吨，剩下产能主要在海翔和九洲，本次定增公司计划新增600吨4-AA和200吨美罗培南产能，行业地位有望进一步提升。
　　产品储备持续丰富，向下游制剂端延伸增强主动权：公司原料药产品储备丰富，目前主要在研品种包括泰诺福韦酯、西沙他星、恩曲他滨、依法韦仑等，其中抗病毒原料药将受益于公司相关中间体产能储备。新型酶抑制剂方面，AAI101已完成3期临床，公司目前为原研提供原料药；阿维巴坦避专利路线完成小试，有望抢得首仿。同时，公司积极向产业链下游延伸，2019年公司发行可转债，募集资金用于450吨哌拉西林/他唑巴坦（8:1）无菌粉项目，有助于公司由非无菌向无菌原料药升级；另外，富祥（大连）作为制剂业务平台之一，阿加曲班完成现场核查，预计6月底获批；公司与景德镇人民政府签署合作协议，获得1001亩生物医药项目用地，未来将成为公司制剂生产主要基地，不排除公司未来开展CMO业务的可能。
　　盈利预测与投资评级：公司主要品种持续稳健增长，产品储备持续丰富，积极向产业链下游延伸升级打开成长空间。考虑到公司2020H1业绩表现亮眼及股本增加，我们将2020-2022年EPS预测调整至0.87元、1.03元和1.17元（原预测为1.29元、1.52元和1.75元），当前股价对应2020年PE为18倍，公司目前在特色原料药标的中估值性价比突出，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险：公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发，与公司现有的原料药生产优势结合，保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2）环保事件风险：公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3）研发风险：目前公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。