中信证券-通化东宝-600867-2021年三季报点评：业绩符合预期，多款新药获批上市-211028

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2021Q1-Q3业绩符合预期。

甘精胰岛素Q3单季度收入超1.2亿元，二代胰岛素收入稳步提升。

研发管线加速推进，糖尿病领域三款新药获批上市。

期内费用率总体控制良好，公司毛利率持续攀升。

▍2021Q1-Q3业绩符合预期。

公司2021Q1-Q3实现收入、净利润、扣非净利润24.55亿、10.68亿、9.01亿元，同比+12.33%、+41.28%、+19.88%，其中2021Q3实现收入、净利润、扣非净利润7.93亿、3.94亿、2.46亿元，同比+11.52%、+83.72%、+17.17%；三季度非经常性损益为1.48亿元，判断特宝生物的股权减持贡献较大（截至报告期末已减持810万股，约2亿元）。

不考虑非经常性损益影响，公司2021Q1-Q3业绩符合预期。

▍甘精胰岛素Q3单季度收入超1.2亿元，二代胰岛素收入稳步提升。

分业务板块来看：①人胰岛素原料药及注射剂产品：2021Q1-Q3收入同比+7.29%，Q3单季度收入同比+10.55%；②胰岛素类似物原料药及注射剂产品：新上市的甘精胰岛素进院顺利开展，实现高速放量，Q3单季度收入超1.2亿元。

根据Insight数据库微信公众号报道的《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）意见的函》中载明的规则，我们认为总体集采环境相较化药集采更加温和，预计本轮胰岛素集采对既往市场格局影响有限。

此外，公司产能充足，目前二代原料药产能3吨，制剂达到2亿支，甘精胰岛素原料药产能1吨，制剂5000万支，相较新兴小型胰岛素药企有望在集采中取得一定的竞争优势。

▍研发管线加速推进，糖尿病领域三款新药获批上市。

公司2021Q1-Q3研发费用1.18亿元，同比+44.17%。

在持续加大的研发投入下，公司在糖尿病领域多项管线进展迅速，三款新药获批上市。

其中，公司首款口服降糖药磷酸西格列汀于9月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）于10月同时注册获批，以上产品获批标志着公司产品线进一步丰富，且与公司现有糖尿病领域上市品种形成良好协同效应。

此外，公司其他管线加速推进，门冬胰岛素30、50注射液报产已获受理；四代超速效赖脯胰岛素注射液申报平行开展III期临床试验与Ⅰ期临床试验获得批准；痛风一类新药URAT1抑制剂IND获得受理。

以上管线的顺利推进彰显出公司在大内分泌创新药研发领域的更深一步探索与实践，有效提升了公司的行业地位和综合竞争力。

▍期内费用率总体控制良好，公司毛利率持续攀升。

Q3单季度综合毛利率达到83.09%，同比+4.49PCTs，主要得益于公司生产规模的扩大、经营效率的提升及产品结构的优化。

公司2021Q1-Q3销售、管理、财务费用率29.44%、6.82%、-0.25%，同比+0.45、+0.76、-0.61PCTs，总体费用率保持稳定。

其中销售费用同比+14.08%，主要由于用来扩大胰岛素市占率的市场开拓费用增加。

公司2021Q1-Q3经营性现金流净额8.04亿元，同比-5.36%，现金流情况稳定。

▍风险因素：新产品推广低于预期；研发进度低于预期；胰岛素招标降价。

▍投资建议：公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上市销售后加速放量，打开发展新机遇，后续研发管线快速推进，多款新药陆续获批，保障了公司的长期发展潜力。

结合2021年三季报业绩，考虑到非经常性收益增加，调整2021/2022/2023年EPS预测至0.63/0.65/0.76元（原预测为0.54/0.64/0.75元），给予公司2021年21xPE，给予目标价13元，维持“增持”评级。