安信证券-华立科技-301011-IP与渠道优势突出，游艺龙头深化全产业链布局-211028

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■以游戏游艺设备起家的国内商用游艺设备龙头。

公司设立初期在设备生产中以外观设计与内容设计为主切入市场，逐步拓展至设备合作运营、动漫IP衍生品销售，并正在向新赛道游乐场运营延伸，已经初步形成存量业务稳步增长，新业务爆发式增长的多线增长模型，后续成长能力值得期待。

■手握优质IP、合作核心渠道，铸就稳固的护城河。

公司在IP内容与渠道端均具备先发优势，已形成稳固的护城河：1）优质IP：公司与微软Xbox、万代南梦宫、世嘉等全球高端平台和跨国游戏游艺品牌企业建立长期战略合作关系，与奥特曼、宝可梦、龙珠等全球头部IP形成独占绑定；2）核心渠道：公司已经与大玩家、万达宝贝王等国内外大型连锁主题乐园建立长期战略合作关系，业务合作也从游戏游艺设备销售，向设备的联合运营以及动漫IP衍生产品销售拓展。

■基于IP与渠道优势，全产业链业务顺势开展。

公司游戏游艺设备业务整体增速相对稳定，支撑公司业绩基本盘，未来将以IP为轴心，从B端走向C端，向多元化、高附加值方向发展。

公司IP衍生品业务在IP选择、投放渠道、设备生产、设备运营等方面均具有独到优势，销售额持续高增，奥特曼系列一炮而红并持续领跑。

公司游乐场运营业务计划每年新增2-3个新游乐场，保持相对稳定的新增步伐，同时积极探索跨界融合与差异化新模式，自营业务下沉空间广阔。

■投资建议：公司游戏游艺设备销售基本盘稳定，IP衍生品销售第二增长极逐步发力，游乐场运营布局逻辑清晰、空间广阔。

看好公司业绩持续高速增长，预计公司2021-2023年净利润为0.89/1.59/2.44亿，对应EPS1.03/1.83/2.81元，给予2021年65XPE对应目标价66.95元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。

■风险提示：线下游戏设备政策监管趋严，疫情反复导致线下业务无法开展，VR/AR/5G技术发展不及预期，游乐场运营业务拓展不及预期，假设不及预期。