中信证券-顺络电子-002138-重大事项点评：引入战略投资者，发展有望加速-200528

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　　公司公告定增预案拟募集资金14.8亿元，引入小米、北汽等背景的战略投资者，22名员工亦参与，我们判断对公司业务发展、管理优化、业绩释放将有积极作用，维持2020~2022年EPS预测分别为0.75/0.97/1.24元，维持“买入”评级。
　　引入战略投资者，调动优质产业资源。根据发行预案，引入战略投资者：（1）先进制造产业投资基金二期（认购金额4亿元、占比27.03%），基金由财政部持股26.04%，重点投资于先进制造业及相关生产性服务业，其产业链上下游的已投企业、拟投企业、合作伙伴等均有可能成为顺络电子的潜在客户。（2）湖北小米长江产业基金（认购金额2亿元、占比13.51%），基金是小米集团（01810.HK）旨在助力中国先进制造业而成立的产业投资平台，有望促使小米集团同等条件下愿意优先为顺络电子提供手机、IOT等电感类产品的业务机会。（3）安鹏资本（认购金额1亿元、占比6.76%），基金由北汽集团100%持股，有望在汽车电子的产品导入和并购整合有更多合作机会。（4）荔园新导（认购金额1.8亿元、占比12.16%），基金管理人深大龙岗创投具备深圳大学研究院资源，有望为顺络电子在射频器件技术研发、专利转让、成果转化方面提供支持。
　　管理层大比例参与，优化公司治理结构。公司董事长（认购金额1.86亿元、占比12.57%）及另外21名员工（合计认购4.14亿元、合计占比27.97%）亦参与公司增发项目，覆盖核心高管和关键人才，有望显著提升业务经营和业绩释放的积极性。另外，上述22人及恒顺通结成一致行动关系（预计本次发行后合计控制25.47%股份）实现对上市公司的共同实际控制，有望进一步推动内部管理的统一协调和贯彻执行。
　　募投加大产能建设，有望加快业绩释放。（1）新型电感项目（总投资8.26亿元，募集5.3亿元），主要用于一体成型电感和高精密电感制造基地，重点满足5G对产品的需求，预计达产后：分别新增年产能15.56亿只和436.06亿只（我们判断以01005为主），年收入8.56亿元，年净利润1.19亿元。（2）微波器件项目（总投资5.58亿元，募集3.5亿元），主要用于5G基站及手机的微波器件扩产，包括LTCC、双工器、耦合器等，预计达产后：新增年产能29亿只，年收入4.29亿元，年净利润1.40亿元。（3）汽车电子项目（总投资4.67亿元，募集3亿元），公司倒车雷达变压器已批量供货，未来BMS对应的变压器和智能产品有望加快出货，预计达产后：新增年产能12.31亿只，年收入5.01亿元，年净利润0.84亿元。（4）精细陶瓷项目（总投资4.52亿元，募集3亿元），主要用于可穿戴陶瓷底壳和手机陶瓷背板扩产，预计达产后：分别新增年产能500万个和125万个，年收入4.58亿元，年净利润0.59亿元。以上项目加总预计达产后：年收入22.44亿元，年净利润4.02亿元，我们预计未来3年公司业绩增长有望显著加快。
　　风险因素：5G终端销售不及预期，新产品商业化进度不及预期，增发进展的不确定性。
　　投资建议：5G创新和国产替代拉动电感行业需求，公司进入全球第一梯队，定增引入战略投资者有望加速业务发展和业绩释放。维持公司2020~ 2022年归母净利润预测分别为6.02/7.84/9.97亿元，对应增发前EPS分别为0.75/0.97/1.24元/股，维持“买入”评级。