国盛证券-财观天下之二：以雄财举高债促发展，江苏篇-200528

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　　本篇报告是我们“财观天下”系列分析报告的第一篇，选取最为典型的江苏省，主要从经济、财政和债务状况分析全省、下辖13个地市以及各区县的地方信用状况。江苏省县域经济发展较好，县域经济体量对省域贡献近半，一省独占百强县23席；江苏省拥有国家级园区数量最多，产业园区发展较为成熟，多数园区已形成了自身特色产业集群。
　　强劲的经济实力奠定了江苏雄厚的财力，而雄厚的财力支持了江苏省较高的债务规模，促进经济发展。2019年江苏一般财政收入8802亿元，在全国各省市中同样排名第二。而考虑到政府性基金以及转移支付等在内的广义财力1.99万亿元。坐拥雄厚的财力，江苏省加大政府债务规模，以促进经济发展。2019年末江苏省地方政府债务余额1.49万亿，位于全国各省市第一位。2019年末，江苏省城投债总额1.68万亿元，占全国城投债余额的23.2%。江苏省强劲的经济实力奠定了雄厚的财力，进而支持了江苏省较高的债务规模，促进经济发展。
　　从市级层面看，江苏省下辖区域经济发展较为不平衡，呈现“北弱南强”的情形。从经济总量来看，2019年苏州市经济规模较高，南京市经济增速较快。从财政状况来看，2019年各市一般公共预算收入均较上年有不同程度增长，南京同比增速最高，徐州和扬州出现负增长。宏观税负最高的是苏州和南京，最低的是宿迁。从政府债务来看，若将当地发债城投的有息债务考虑在内，广义债务率负担最重的前三个地级市分别为淮安市、镇江市和盐城市，分别为833.0%、620.4%和579.3%；债务率最轻的前三个地市是苏州、无锡和徐州，分别为215.8%、231.2%和310.9%
　　江苏省区县经济方面，昆山市、江阴市经济规模较高，南京市江北新区、常州市金坛区经济增速较快。2019年，在已披露了经济数据的江苏省各区县中，苏州市昆山市、无锡市江阴市GDP规模均超过4000亿元，分别为4045.06亿元、4001.12亿元。南京市江北新区、常州市金坛区GDP增速均超过11%，分别为13.2%、11.0%。
　　江苏省区县财政方面，以2018年决算数据看，昆山市与苏州工业园区优势较为明显。一般公共预算收入方面，苏州市昆山市、苏州工业园区均超过350亿元；淮安市工业园区、泰州市农业开发区均在5亿元以下。税收收入占比方面，苏州吴中高新区、吴中开发区该比值较高，均为97.1%；连云港市灌云县、扬州市高邮市该比值较低，尚不足75%，分别为73.6%、70%。财政自给率方面，南京经开区、苏州吴中高新区、南京市栖霞区自给率较高，均超过200%，分别为324.5%、239.6%、217.9%；扬州市高邮市自给率较低，尚不足30%，仅为25.9%。
　　江苏省区县债务方面，若以狭义债务率衡量，徐州市鼓楼区、泉山区等债务负担较轻。2018年，徐州市鼓楼区、泉山区狭义债务率（地方政府债务余额/狭义财力）较低，均不足6%，分别为5.1%、5.9%；镇江市镇江新区、淮安市涟水县、宿迁市泗阳县债务负担较重，均超过180%。
　　风险提示：地方财力分析不完整。财政数据披露不够及时、全面。疫情冲击导致地方财政收入增长不及预期。财政支出可能大幅增加。政策收紧导致地方政府再融压力加大。