国联期货-棉花：低位徘徊、虚势待涨-200525

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　　3月底，郑棉期价第三次触及万元历史低位。前两次是在08年底和16年初；后期均引发一波显著的上涨。那么，这次呢？也会如此；因为低于现金成本不会长久，必定引发供求两方面变化。
　　之所以棉价再度回到历史低位，是因为国际原油暴跌、海外疫情蔓延，以及庞大的棉花库存。随着时间推移，市场极度“黑暗”的时期正在过去，郑棉市场的价格重心有所抬升。如今，郑棉主力2009合约正围绕着区间（10800-11800元/吨）波动。这是一种蓄势，等待着某种因素打破这种僵局；并触发一波时间跨度和幅度较大的上涨。
　　“三大利空”正在过去
　　前期，压制郑棉市场的三座大山是：国际原油暴跌、海外疫情蔓延、注册仓单巨大。如今，这三大矛盾均出现实质性好转。
　　首先，国际原油已经呈现触底回升的态势。致命的暴跌已经过去，这主要得益于OPEC及盟国“史无前例”的大幅度减产（970万桶/日）。随着全球极度量化宽松政策的推进，原油市场稳步抬升是可以预期的；因此，化纤市场的回暖对棉市的影响是正面的。
　　其次，海外疫情新增趋势图呈现高位盘旋，疫情有所缓解，拐点有望在6月初确立。若无意外，6月份全球疫情将得到有效控制，或许到7月份疫情将基本消散。如此，随着复工复产的缓慢推进，全球棉花消费正在从坍塌到企稳、从回升到回暖再到恢复的有序演进中。
　　如今，这一变化亦反映在处在历史低位的美棉上。可以说，美棉底部已基本确立，不存在大幅下跌的基础了。另外，传闻国家讨论了农产品的增储方案；其中包含进口美国棉花。
　　最后，一直压制市场的是：巨额的注册仓单了。2月13日，郑棉注册仓单达到最高为37438张，折合棉花149.7万吨；截止5月22日，注册仓单缓慢减至26308张，折合棉花105.2万吨。可见，在2005合约交割后，注册仓单流出不少，剩余仓单或转抛至2009合约和2101合约。另外，去年国储棉拍卖是从5月份开始的；今年至今没有消息，或许就没有拍卖了？
　　综上所述，市场最坏时期正在过去。郑棉市场有望进入反复筑底阶段，并等待需求回暖。