财信证券-轻工制造行业：精装修大势所趋，把握家居板块投资机会-200527

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　　事件：地产竣工回暖，带动家居板块需求反弹，加之精装房政策的不断出台及渗透率的提升，精装配置率高的家居子板块受益明显。
　　政策密集出台，精装房渗透率提升空间大。近年来，我国大力推行精装房，2017年住建部发布了《建筑业发展十三五规划》，明确提出到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%，2019年2月住建部发布《住宅项目规范（征求意见稿）》明确提出“城镇新建住宅全装修交付”。根据奥维云网数据，截至2019年我国精装房渗透率已提升至32%，但与发达国家80%-100%的比例相比，仍具有较大的提升空间。
　　整装卫浴风头正劲，龙头竞争力不断提升。受益于全装修和装配式建筑政策的推进，我国整装卫浴业务不断发展，2020年5月26日《海南省人民政府办公厅关于加快推进装配式建筑发展的通知》中提出到2022年底，各市县年度商品住宅实施计划项目中，采用装配式方式建造的比例应不低于80%。近年来，卫浴企业也不断加大投入，惠达卫浴积极引入碧桂园作为战略投资者，深度绑定优质客户，海鸥住工携手浙建集团，加速布局整装卫浴项目。建议关注加码布局整装卫浴的海鸥住工及大宗业务高速增长的惠达卫浴。
　　橱柜市场规模持续扩张，定制龙头大有可为。根据奥维云网数据，2019年橱柜精装房配置率提升至99%以上，市场规模逐渐扩大。橱柜企业市场相对分散，龙头欧派家居市占率约为7.5%，CR5集中度不到15%，随着精装修的不断发展及集中度的不断提升，行业龙头有望借助工程渠道，实现份额提升。建议关注橱柜龙头欧派家居、定制龙头志邦家居及工程渠道发展迅速的皮阿诺。
　　木门格局相对分散，江山欧派业绩增长可期。我国木门行业主要有TATA、江山欧派、欧派.欧铂尼等品牌，CR5市占率不超过10%，行业集中度有较大的提升空间。江山欧派进入工程渠道时间较早，拥有稳定、优质的客户资源，工程渠道市占率达到15%，随着客户的持续开拓，其份额有望稳步提升，加之产能释放推动业绩稳定增长。
　　风险提示：地产竣工下滑，精装修政策执行不及预期，行业竞争加剧。