渤海证券-万兴科技-300624-深度报告：消费类软件第一股，“5G+视频”核心标的-200527

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　　投资要点：
　　A股市场消费类软件第一股，产品在海外享有较高美誉度
　　消费类软件指的是围绕个人、家庭消费者应用而设计的与生活、娱乐、工作等相关的软件产品。公司目前的产品主要包括数字创意、办公效率、数据管理三大类，可广泛应用于PC及移动终端。目前，公司的收入主要来自海外。截止2019年年报，公司的海外收入占比高达90.39%。但自从公司2017年启动回归中国的战略之后，来自中国的收入占比持续提升。公司的明星产品Filmora（中国版本叫“万兴喵影”）和PDFelement均在国际上享有较高美誉度，拥有数亿用户。
　　5G将引爆视频产业，Filmora实现SaaS化转型
　　短视频行业从2016年开始崭露头角，随后实现了爆发式增长。根据艾瑞咨询的统计，2018年我国短视频行业的市场规模为467.1亿元，同比增长744.7%，估计2019年将达到1006.5亿元。随着5G网络的完善，以及5G手机的出货放量，凭借5G大带宽、高速率、高稳定性的优秀性能，将极大促进视频产业的发展，相应地，视频编辑软件市场也将因此充分受益。公司视频编辑软件核心产品Filmora已于2018年实现SaaS化转型，目前，Filmora旗下的产品同时提供了SaaS和License的收费模式，供用户选择。
　　差异化竞争+高性价比，PDFelement有望踏国产信创浪潮
　　走差异化路线，凭借强大的OCR-光学图文识别功能，PDFelement先后被海外最著名的B2B软件评测平台G2Crowd评为“文档创建软件的市场领导者”，斩获Vector网站第29届“人气软件大赏”电子文档处理类软件中唯一一项大奖――最佳产品奖。此外，公司的PDF产品相比海内外竞品具有更高的性价比。我们认为，在国产办公软件信创浪潮的带动下，公司的PDFelement有望获得一席之地。
　　投资建议
　　基于核心假设，我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.51亿元、2.11亿元、2.89亿元，当前股价对应估值分别为46.24倍、33.01倍、24.11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　“5G+视频”进展不及预期、国产办公软件推进不及预期、深圳亿图商誉减值风险。