中泰证券-万华化学-600309-检修季供方延续挺市，六月MDI挂牌价同步上涨-200528

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　　投资要点
　　事件：公司发布2020年6月中国地区MDI价格公告，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价14000元/吨（比5月份价格上调500元/吨），直销市场挂牌价14500元/吨（比5月份价格上调500元/吨）；纯MDI挂牌价16500元/吨（比5月份价格上调700元/吨）。
　　点评：
　　检修季供方延续挺市，公司聚合MDI与纯MDI挂牌价同步上涨。随着一季度疫情冲击逐渐被市场消化，5月以来聚合MDI与纯MDI价格均出现不同程度上涨。截止5月28日，聚合MDI华东市场价为11750元/吨，较月初上涨0.4%，纯MDI华东市场价为13750元/吨，较月初上涨3.8%。目前亨斯迈装置仍处于检修中，巴斯夫即将检修，工厂控量发货，整体货源偏紧。公司虽未公布检修计划，但按往年来看烟台一般于6月检修，供给存进一步收紧预期。
　　需求端仍未实质性转好，4月聚合MDI出口量大幅下滑，中期价格或盘整为主。聚合MDI国内主要用于白电，据国家统计局数据，2020年4月家用电冰箱产量为701.5万台，同比下降3.3%，内需仍在筑底阶段；海关数据显示4月冰箱出口534万台，同比上升13%，终端出口存改善预期。然而原料端4月份聚合MDI出口量仅为3.3万吨，同比大幅下滑49%，海外需求疲软仍是压制聚合MDI价格继续上涨的主要因素。纯MDI方面，近期价格上涨主要为供给收缩与厂家挺价所致，随着下游鞋底原液、浆料进入淡季，海外纺服订单尚未修复，价格后续上涨动力有限。预计中期MDI价格仍将盘整为主。
　　公司作为MDI龙头将充分受益于价差修复带来的盈利能力改善。MDI行业由于具有很高的进入壁垒，长期属于供方主导的市场，本轮厂家挺价将产品售价拉回盈亏平衡线上方；而MDI的主要原料纯苯在油价的影响下，价格处于历史低位，有助于MDI利润空间的修复。公司目前拥有MDI产能210万吨/年，价差每扩大100元/吨，理论上增厚公司业绩2.1亿元，公司凭借一体化成本优势与行业首位的规模优势，有望充分受益于MDI价差修复。
　　风险提示：MDI价格大幅波动，原油价格大幅变动，石化与新材料项目投产进度不达预期，全球疫情发酵导致需求大幅下滑。
　　盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为80.28亿、160.67亿和191.96亿元，EPS分别为2.56元、5.12元和6.11元，对应PE为18/9/7倍。