广发期货-国债早报：期债上行逻辑仍在，趋势或向“牛平”切换-200529

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　　[期债主要观点]
　　央行连续三日进行逆回购投放，三天共投放资金3700亿元，资金面紧势有所缓和，现券期货明显回暖，其中，10年期国开活跃券200205收益率下行4bp报3.0%，10年期国债活跃券200006收益率下行3.25bp报2.72%。资金面方面，银行间市场资金面偏紧态势整体趋缓，隔夜回购加权利率稳定在2.10%附近。不过跨月需求持续升温，七天回购利率进一步反弹逾15bp。财政政策虽积极，不过与市场预期相差不大，因此对期债压制不明显，但地方债的大量发行对资金面仍有一定的扰动。从央行的实际行动来看，我们认为央行的做法与态度反映出两个情况，首先，逆回购释放稳定的信号，其次，OMO利率未动以及央行的表态表明，央行认为此前货币政策宽松已经取得十分显著的成效，因此短期内疏通货币传导渠道优于加码货币宽松。但昨日李克强总理表示，没有足够的水，鱼是活不了的，但是如果泛滥了，就会形成泡沫，就会有人从中套利，鱼也养不成，还会有人浑水摸鱼，所以采取的措施要有针对性，也就是说要摸准脉下准药。我们还留有政策空间，不管是财政、金融、社保都有储备，可以及时出台新的政策，而且不会犹豫，保持中国经济的稳定运行至关重要。在“两会”召开之前，市场对财政政策预期较强，因此5月期债的回调变成了一次“熊平”。但是随着政策的不断清晰，这一趋势有望向“牛平”转换。此外，近期人民币贬值压力较大，短期内可能仍有贬值空间，重点关注后续中美走势。
　　央行认为此前货币政策宽松已经取得十分显著的成效，因此短期内疏通货币传导渠道优于加码宽松。但是总理的表态反映出特殊时期需要有特殊的政策，保持中国经济的稳定运行至关重要。因此我们认为期债的上行逻辑仍在，趋势可能向“牛平”进行切换。