中信证券-大宗商品之原油系列报告六：原油基本面的高频观察指标体系-200529

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　　我们从供给、需求、库存等基本面维度建立起原油市场的高频观察指标体系。供给端指标包括美国原油和成品油产量、原油钻机数等；需求端指标包括成品油需求量、炼厂开工率、交通出行、运费价格等；库存端指标包括美日原油和成品油库存。当前原油供需基本面或已走出至暗时刻，油价上涨基础扎实，预计2020下半年布油中枢或在40-45美元/桶。
　　从供给、需求、库存等基本面维度建立起原油市场的高频观察指标体系，共涵盖日度或周度指标30余个。供给端高频观察指标主要包括美国原油和成品油产量、原油钻机数等；需求端高频观察指标主要包括成品油需求量、炼厂开工率、交通出行、运费价格等；库存端高频观察指标主要包括美国、日本等国的原油和成品油库存数据。
　　供给端，美国原油产量持续下滑，钻机数断崖式下降将影响未来产量。目前美国原油产量较3月份高点已下滑超150万桶/天，钻机数断崖式下降至2016年低位，但由于滞后效应，原油钻机数下降或尚未充分体现在产量下降中，美国原油产量未来仍有进一步下滑空间。加拿大油气钻机总数降至创纪录低位的21座。
　　需求端，全球复工复产叠加传统需求旺季，最差时刻或已度过。美国汽油和柴油需求量已出现拐点，炼厂开工率开始底部企稳，全球主要城市交通拥挤指数持续回升，航班数稳步上行，叠加三季度传统需求旺季来临，需求端最差时刻或已度过。目前美国、日本等国汽油需求量自低点已反弹30%，国内炼厂开工率已达5年高位，海外炼厂开工底部企稳，全球每日航班数底部反弹50%。
　　库存端，去库周期或将开启，油价压制因素缓解。库存变动作为供需错配的表象，对原油价格有较强的指示意义。美国原油、成品油库存从五年高点开始下降，库欣地区原油库存压力缓解，库存对油价的压制因素减弱。近期库欣地区的库容使用比例从82%的历史高点回落至72%，负油价再现的风险显著下降。
　　全球宏观，中国经济基本恢复，海外经济稳步好转。根据中信证券研究部宏观团队利用日度高频数据构建的全球社交隔离指数(GSDI)和全球经济冲击指数(GCSI)，当前全球社交隔离措施已在逐步解除，中国经济已经基本恢复到往年同期水平，海外主要经济体正从新冠疫情冲击中逐步恢复。
　　风险因素：海外疫情出现二次爆发，全球复工复产不及预期，全球贸易关系紧张，供给端减产进度不及预期。
　　投资策略：我们从供给、需求、库存等基本面维度建立起原油市场的高频观察指标体系，共涵盖日度或周度指标30余个。高频指标显示原油供需基本面状况或已走出至暗时刻，油价上涨基础扎实，预计2020下半年布伦特油价中枢在40-45美元/桶。