国信证券-索通发展-603612-2021年三季度报告点评：21Q3利润保持平稳，索通云铝二期项目启动-211028

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21Q3实现归母净利润1.82亿元，环比保持平稳公司前三季度实现营收66.08亿元，同比+63.53%；实现归母净利润4.74亿元，同比+305.13%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比+345.77%。

21Q3单季度实现营收26.82亿元，同比+89.92%，环比+20.35%；实现归母净利润1.82亿元，同比+231.46%，环比+0.35%；实现扣非归母净利润1.83亿元，同比+281.41%，环比+4.14%。

公司利润同比大幅增长，主要受益于：1）下游需求强劲，预焙阳极行业价格较去年同期增幅较高。

百川数据显示21Q1/Q2/Q3预焙阳极含税均价为3756/4328/4706元/吨，今年前三季度预焙阳极含税均价为4267元/吨，同比+48.58%；2）产销量同比有所增长；3）产能规模优势主要体现在石油焦的集中采购和全球采购，这部分成为公司二、三季度利润超预期非常重要的原因；4）预焙阳极行业景气度提升，价格处于上行周期，公司能享受到部分低成本原料库存带来的溢价。

索通云铝二期项目开工建设，预计2022年下半年投产索通云铝一期年产60万吨项目已提前建设完成并试生产，预计年底或明年年初能够达到满产。

索通云铝二期30万吨产能于今年9月1日开工建设，预计2022年下半年建成投产，届时公司总产能将达到282万吨/年。

另外在各项条件具备的情况下，索通豫恒年产35万吨项目有望于今年年底启动，投产后公司预焙阳极建成产能将达到317万吨。

我们判断，在国内”北铝南移”以及国外铝厂配套预焙阳极厂面临更新换代的背景下，公司有望凭借上市企业平台优势，通过多渠道融资，新建产能或横向并购存量产能，在未来五年内每年至少有60万吨产能释放，五年后总产能预计将达到500万吨。

风险提示：项目建设进度不达预期，阳极产品产销量不达预期。

投资建议：维持“买入”评级。

预计公司2021-2023年营收分别为92.33/112.99/121.28亿元，同比增速57.8%/22.4%/7.3%，归母净利润分别为6.51/7.26/7.77亿元，同比增速204.1%/11.6%/7.0%，摊薄EPS分别为1.42/1.58/1.69元，当前股价对应PE分别为15/13/12X。

考虑到公司是国内商用预焙阳极领域唯一的上市公司，通过新建产能或并购存量产能，产能有望实现快速扩张，提升市占率和行业话语权，维持“买入”评级。