中泰国际-石药集团-1093.HK-1季度主营业务表现稳健，新药研发如期推进-200529

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　　2020年1季度业绩表现稳健，研发管线如期推进
　　公司于5月27日公布2020财年1季度业绩，营业额同比增长11.5%至约61.3亿人民币，净利润同比增长21.8%至约11.6亿人民币，均优于我们早前预期。净利润大幅增长的原因有出售附属公司带来的2.86亿人民币的影响，但是总体来看在疫情影响的情况下公司营业额仍有双位数增长非常不易。主要产品中，脑卒中药物恩必普、高血压药物玄宁与肿瘤药板块均快速增长，表明公司产品拥有强大刚性需求。公司新药研发如期推进，管理层预期重磅产品两性霉素B有望于今年上市，而肿瘤药Rankl等也有望于2021年后上市，进度符合预期。
　　预计新版国家医保目录与带量采购对公司有两面性影响
　　我们认为，公司近几个月股价受到传闻即将公布的新版国家医保目录可能导致恩必普降价与政府可能进行第三轮带量采购影响，主要是忧虑恩必普降价。国家医保目录与带量采购的影响是两面性。恩必普是脑卒中临床一线用药，注射剂与胶囊在大型医院均广泛使用，实际上降价有助于提升销售量和产品在基层医院的普及，用于康复期的胶囊剂如降价将有更多患者居家使用。关于带量采购，从目前的情况看预计石药中标的产品占收入比例不会很大，预计影响有限。对于优质产品，降价短期内影响业绩，长期将提升销量，是两面性影响。
　　重申“买入”，目标价21.68港元
　　考虑到在疫情情况下公司的肿瘤药与恩必普销售情况仍然优于预期，我们将2020-22E收入预测分别上调3.4%/3.5%/3.1%，净利润预测分别上调7.7%/3.7%/3.8%。公司目前股价对应16.4倍2021EPER，我们认为有提升空间，重申“买入”评级，目标价从21港元提升到21.68港元，对应23.4倍2021EPER。