中银国际-电气设备行业无模组化电池深度报告：无模组化降本路径清晰，磷酸铁锂有望复苏-200529

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　　无模组化电池技术是动力电池提升能量密度并降低成本的主要方式之一，未来有望持续提升新能源汽车整体竞争力，并强化动力电池龙头企业的核心竞争力；无模组化电池技术有望率先应用于安全性能更优异的磷酸铁锂电池体系，或将加速磷酸铁锂电池需求回暖；维持行业强于大市评级。
　　支撑评级的要点
　　模组逐渐由非标准化发展为无模组化。动力电池发展初期为了提高安全性引入模组作为电芯与电池包的中间结构，其主要问题是成本增加与成组效率较低。模组的发展主要分为三个阶段：1）非标准化转变为标准化：主要由德国推出VDA标准，大众推出355模组逐步实现；2）模组大型化：大众MEB平台推出590模组；3）无模组化：宁德时代CTP技术与比亚迪刀片电池技术，进一步提升能量密度并降低成本。
　　无模组化技术降本路径清晰。动力电池系统的降本来源于规模效应、技术进步、原材料降价，2015-2019年期间电池价格与成本大幅下降是由于三因素共振。根据我们的测算，2019年，在三元、磷酸铁锂动力电池系统中，模组与PACK材料成本占比分别为22.5%、27%。无模组化技术有望通过改变电池结构设计，优化和精简电池结构，减少部分材料用量，减轻电池系统质量，简化生产工艺，实现降本效果。
　　国内龙头企业无模组化技术进入商业化应用。宁德时代CTP技术注重电池包轻量化设计，不改变电芯尺寸，体积利用率提高15%-20%，电池包零部件数量减少40%，生产效率提升50%，电池包能量密度提升10%-15%，可达到200Wh/kg以上，大幅降低动力电池的制造成本。比亚迪刀片电池创新性提出更长、更薄的电芯形状，省去结构件，将电池包壳体内部的空间利用率由原来的40%-50%提升至60%-80%。CTP与刀片电池在降本增效方面有异曲同工之效，并有望提升电芯厂在产业链中的话语权。
　　无模组化技术有望加速磷酸铁锂电池需求回暖。无模组化技术推出初期，会更多的采用电芯和材料安全性更好的磷酸铁锂体系；随着工艺技术的成熟度提升，有望逐步应用在高镍三元等能量密度更高的材料体系上。无模组化技术弥补了磷酸铁锂电池能量密度低的短板，在补贴持续退坡的背景下成本优势凸显，磷酸铁锂渗透率有望持续提升。同时，储能领域对磷酸铁锂电池需求亦有望快速增长。我们预计到2023年，全球磷酸铁锂电池需求有望达到136GWh，磷酸铁锂材料需求量将达到31.4万吨，2019-2023年均复合增速为36.5%。
　　重点推荐
　　无模组化电池技术是动力电池提升能量密度并降低成本的主要方式之一，未来有望持续提升新能源汽车整体竞争力，维持行业强于大市评级。无模组化电池技术有望强化动力电池龙头企业的核心竞争力，推荐宁德时代、比亚迪。此外，无模组化电池技术有望率先应用于安全性能更优异的磷酸铁锂电池体系，或将加速磷酸铁锂电池需求回暖，推荐磷酸铁锂材料龙头德方纳米，建议关注湘潭电化、贝特瑞等。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期，产业政策不达预期，技术进步不达预期，价格竞争超预期。