国盛证券-侨银环保-002973-环卫运营优质龙头，享环卫市场化红利-200529

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　　纯环卫运营民营第一股。侨银环保成立于2001年，业务起家于园林绿化及设计业务，2003年开始向环卫清洁业务发展，至2008年左右公司业务全面转型至环卫清洁。目前公司服务项目300多个，为同行业项目最多，截至2019Q3年化订单33.7亿元，在民企中排名第一。公司深耕行业17年，积累了丰富经验，精细化管理能力领先于业内。2020年1月公司成功登陆资本市场，为纯环卫运营企业中第一家上市公司。
　　环卫市场化驱动订单放量，订单一体化促进格局改善。环卫服务目前行业市场化率仅40%，较国内垃圾焚烧行业的77%、美国的81%差距大，市场化率继续提升推动订单放量，预计至2024年合计市场空间在3385亿元，整体空间广阔。2020Q1环卫服务年化总量133亿，环卫年化金额及合同总额创下近五年来的最高纪录，显示行业高景气。此外，随着近年来环卫一体化项目逐渐增多，一体化项目合同体量大、期限长、作业难度大，行业望从分散走向集中，侨银环保作为行业龙头望受益。
　　已有业绩优异，市场化竞争力强。①公司环卫布局先人一步，自2003年起耕耘环卫服务业务，至今17年，经历了我国环卫市场化的试点期、推广期、高速发展期三个阶段，先发优势下尽享行业爆发红利。②公司管理能力优异，多年经验打磨精细化管理，进而在竞标中能够拥有价格优势，且近年来公司机械化升级投入逐年升高，发力智慧环卫，促进管理效率提升，降低人工依赖度。③竞争力胜人一筹，已有业绩优异：公司累计年化金额在民营环卫企业中排名第一，特别是对盈利性好的大项目拿单能力强，市场化竞争能力突出，2019年新增合同额迅猛。④近期公司成功上市，率先于行业内众多小环卫公司开启资本之路（6家上市/行业共13309家公司），强化了品牌力及资本实力。
　　积极布局上下游，增添新增长点。公司近年来业务向环卫产业链下游延伸，建成全亚洲最大厨余垃圾处理项目，从后端占据市场获取更多利润，打造“环卫+垃圾处置”一体化格局，且污水处理、危废处置、病死动物处置等领域公司也积极布局，增长保有后劲。
　　投资建议。侨银环保已有业绩突出，依靠优异的管理、较强的品牌力在市场化竞标中胜人一筹，且公司优选大项目，发挥规模效应。目前行业环卫市场化红利仍在持续释放，公司上市后强化资本实力及品牌力，且随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，未来订单值得期待。此外，公司积极布局产业链上下游，增长保有后劲。我们预计2020-2022年归母净利润2.4亿/3.6亿/5.0亿元，EPS 0.58/0.88/1.22，对应PE43.1X/28.4X/20.6X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。